A股T 0时机已成熟？理想很丰满现实也骨感

2020-04-14 10:24:56 壹问财经刘君

今日《证券日报》发文称A股基础制度体系日趋完善，“T 0”改革可期。然而，昨日《中国证券报》也发布消息称，“T 0”还需要时间孕育。两个时间点，两种截然不同的声音，那么A股T 0时机是否已经成熟？如果真实施T 0制度又有哪些利与弊？

A股“T 0”呼声再起与近日金融委会议中提出要“放松和取消不适应发展需要的管制，提升市场活跃度”有关。那么未来会否“放松和取消”已实行多年的“T 1”交易制度呢。

目前来看，A股T 0可能性仍然较小。因为当前A股若要建立“T 0”制度，仅仅取消T 1是不够的，还要取消与之配套的涨跌停限制，修改当前交易结算制度，矫正中国1.5亿股民投机式的交易风格，甚至需要重新建立起类似的熔断制度，而2016年A股熔断制度推出后仅实施了4天。

90年代曾实行过“T 0”

“T 0”交易制度不是新鲜事物，早在上世纪90年代初，上交所和深交所就实施过“T 0”交易，然而彼时股市投机严重，股价暴涨暴跌，最极端的情况个股当日换手率能超过100%。由于市场投机氛围过于浓厚，1995年之后市场开始实施T 1交易制度。

事实上，近年来A股“T 0”的呼声也从未间断过，早在2016年1月份，中国人民大学金融与证券研究所所长吴晓求在“第二十届中国资本市场论坛”就指出：股票市场全面实行T 0交易制度时机已经成熟。然而过去这么多年，市场仍只是在重复同样的论调。

当前实行T 0的利与弊

呼吁实施T 0交易制度最大的好处无非在于增加了市场的活跃度与流动性，当然对部分机构和个体而言，T 0还方便了他们在行情暴跌时及时卖出割肉。不过盈亏同源，凡事有利也有弊。实行T 0为A股带来活跃度和流动性的同时，也将加剧市场震荡，加速股价下跌。实行T 0也不一定能拯救A股投资者，更不能保证证炒股盈利。

首先，实行T 0之后有利的方面。实施T 0使得市场资金可在一个交易日进行多次交易，并且可在多只个股间切换，放大了交易次数与交易量，如果某机构先前一个交易日的交易量为1000万元，在T 0制度下将放大为1000*N万元，N为实施T 0之后当日的交易次数。在机构短线炒股技术娴熟的情况下，盈利将大幅升。

其次，实行T 0之后不利的方面。实施T 0当日卖出将不再受限制，那些出现负面消息的上市公司，很可能在一日内遭遇投资者大规模集体卖出，从而使股价出现类似港股、美股那样短时间暴跌90%以上的情况。同时，由于国外成熟资本市场实行T 0已久，外资对规则比较熟悉，而国内投资者却是新手，国内投资者很可能在规则实行初期沦为外资的韭菜，被集体收割。

实行T 0的现实困境

A股实行T 0，面临最现实的问题是，当日买卖能否做到实时结算，要不要取消与之配套的涨跌停板制度，更进一步，要不要再次建立熔断机制？

只有在以上这些问题都搞清楚之后，才能谈A股T 0，否则就是理想很丰满，而现实太骨感。

除此之外，投资者结构是决定A股迟迟没有推出T 0制度的一大重要原因。国外成熟资本市场以机构投资者为主，而国内A股仍以散户为主。机构投资者具备专业能力，理性科学投资，而散户投资者大多并不具备专业能力，赌性强，承受风险能力较差。不成熟的投资者结构也将注定A股制度短期难有根本性的改变。

在《证券日报》发表“T 0”改革可期的同时，中国社会科学院金融研究所金融市场研究室副主任尹中立还说了另外一段话：A股“T 0”的呼声由来已久，但是目前中国散户投资者数量众多，在投资者群体未改变之前，贸然改变交易制度不太合适。

这里专家也已经说得很明确了，当前A股实行“T 0”，四个字概括就是：“不太合适”。

T 0 涨跌停

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