同庆楼首份研报出炉：天风证券给予“增持”评级

7月16日刚刚挂牌上市的“徽菜”老字号同庆楼（605108）首份研报出炉，在餐饮业受到疫情冲击下，研究机构天风证券依然看好公司的未来，给予“增持”评级。

在这份首次覆盖报告，天风证券从餐饮消费扩容升级、餐饮连锁门店开设和原料加工及配送基地项目建设、服务专业化水平的提高，以及盈利水平逐年提升等多个维度进行调研分析。

餐饮业是满足居民“衣食 住行”四大基本生活需求之一的行业。随着经济增长和人均可支配收入增加、人均年度食物支出增加、城市化进程加速，我国餐饮业正式跨入 4 万亿规模时代。资料显示，2019 年全国餐饮收入共计 4.67 万亿，同比增长9.40%，高于社会消费品零售总额增幅 1.4pct，餐饮规模占社会消费品零售总额的比重为 11.3%；对社会消费品零售总额增长贡献率为 13.1%。

天风证券称，徽菜地域特点鲜明，口味迎合大众偏好，行业稳步增长，特别是正餐平稳增长和宴会市场发展为公司带来商机，而婚宴平均价格不断上涨，婚宴酒席市场容量不容小视。

作为“中华老字号”的同庆楼，是中华八大菜系之一徽菜的代表，公司旗下拥有 10 个品牌，57 家门店，集中分布于安徽、江苏和北京等地。

近年来，随着国内消费升级时代的来临，餐饮业连锁化趋势明显。中国连锁餐饮企业收入

规模正在不断提升，2018 年达 1950.0 亿元，同比增加 12.4%；连锁餐饮企业数量在 400-500

家左右，2018 年达 482 家；餐饮门店总数持续增长，2018 年达 3.1 万家，同比增加 12.8%；

其中快餐门店数占比最高，2018 年达 55.4%，饮料及冷饮门店数占比持续提升，由 2011

年的 5.0%提升至 2018 年的 18.2%。

同庆楼作为大型餐饮连锁企业，旗下包含多个品牌，包括同庆楼、大鮨寿司、花千骨、多哈环球、派尔曼特披萨、符离集、同庆小笼、九月山、会宾楼、鹅老大等。据介绍，公司IPO募集资金主要用于餐饮连锁门店的开设，以及原料加工及配送基地项目建设。

天风证券认为，这将为公司多品牌连锁直营模式经营注入新的增长动力。

除了上述有利的外因外，天风证券认为，同庆楼在内因方面同样具有优势：统一的管理模式、较强异地扩张能力和具有竞争力的薪资。

高度统一的经营模式有助于做到规范化管理，有利于门店复制扩张，及时抓住规模化发展的机遇。同时做到“统一出品质量、统一服务质量、统一采购管理、统一人事管理、统一财务管理”。

有了统一规范化管理作为保障，同庆楼门店数量多于同地区竞争企业，且有较强异地扩张能力。据介绍，同庆楼在主要经营地区合肥拥有 26 家直营门店，且覆盖区县更多，主要竞争对手徽宴楼紫檀宫饮食有限公司拥有14家店。而在异地扩张上，同庆楼在安徽、江苏、北京三地共有 57 家店，其中安徽省外 24 家，这些异地门店经营表现优异，自开业达到收支平衡的时间短，几乎所有异地门店开业 1 年后便开始盈利。

天风证券称，看好同庆楼异地扩张能力，未来公司将会立足于安徽、江苏进一步通过新开直营店形式扩大规模，计划每年新开 3 家以上餐饮门店。

在薪酬方面，同庆楼安徽和江苏地区具有比较明显优势。公司安徽地区 2018 年度的员工平均薪 酬为 6.4 万元，高于当地住宿、餐饮行业年平均工资水平 79.78%。公司江苏地区 2018 年度 的员工平均薪酬为 6.86 万元，高于当地住宿、餐饮行业年平均工资水平 46.58%。

天风证券称，公司薪资稳步提升，实施结构性优化，以提振员工整体素质和忠诚度，帮助企业加速发展。同时，极具竞争力的薪资帮助公司吸纳当地优秀人才，为公司优化管理、创新研发注入新鲜活力。

在经营层方面：毛利率水平相对稳定，2019 年综合毛利率为 55.1%，较 2014 年提升 0.9pct，整体稳定；盈利能力领先行业，虽然近两年同庆楼 ROE 有所下降，但仍处于行业领先位置。2019 年同庆楼的ROE为22.28%，领先于全聚德（ 2.97%）、西安饮食（-7.37%）、呷哺呷哺。利润方面稳步增长，2017年1.59亿元，2018年2亿元，2019年稳定在1.98亿元。

居于上述优势，天风证券认为，同庆楼作为徽菜老字号，享有深厚的品牌优势，通过规范化统一管理不断提升门店的扩张力，借助竞争力薪资和人才培训广纳贤才激发员工活力， 利用研发创新机制推动可持续发展。目前，公司已经在安徽、江苏、北京等地打好了客群基础，未来随着餐饮业务扩容，门店逐步向全国其他地区落地发展。我们预计公司 2020-2022 年净利润分别为 1.57 亿元/ 2.45 亿元/ 2.62 亿元；EPS 为 0.78 元/股、1.22 元/股、1.31 元/股；对应 PE 分别为 34X /22X /20X。消除疫情影响后的 2021 年作为对比基础，参考行业可比公司 平均 PE 为 31.5X，公司价值为 77 亿元，折合每股股价约为 38.57 元，首次 覆盖，给予“增持”评级。