美锦能源再涨停 涨停不断的氢能源龙头成色不足

2019年以来，A股市场5G、OLED、创投、特高压、工业大麻等的热点题材、概念层出不穷，东方通信、恒立实业等的知名妖股在各大游资炒作之下也频频亮相。3月15日下午，国务院新闻办就《政府工作报告》的83处修订进行解读，其中一条颇引人注意——“推动充电、加氢等设施建设”。这标志着氢能源成为国家能源战略中的重要组成部分，政府对氢能源利用的重视上升至前所未有的高度。自此，氢能源概念便被推到了风口浪尖，美锦能源也受益于此一鸣惊人，成为新一代妖股。

牛牛金融研究中心注意到，恰好在3月15日左右，一直表现平平的美锦能源忽然一鸣惊人，之后一路冲高，截至4月17日收盘最高连板4日，共收获10个涨停板，远强于深证成指，市值更是翻了3倍之多（由1个月之前的250.80亿元骤增至今日的776.95亿元）。如此优异的表现不禁令人怀疑，在资金疯炒的背后，美锦能源这一所谓氢能源概念股的概念含金量究竟有多高呢？

3月15日至今美锦能源与指数走势

氢能源营收仅占2%  能否转型成功仍存疑

3月17日晚间，美锦能源发布2018年度业绩报告，公司2018年实现营业收入151.47亿元，同比增长23.77%；净利润同比增逾七成达到17.97亿元。牛牛金融研究中心注意到，与历年披露的年报不同的是，在最新披露的2018年报中，美锦能源对公司主要产品的表述增加了氢燃料电池汽车这一当下市场热门概念产品。接下来，我们将从营收及利润构成、研发投入和自身能力三个方面对企业的氢能概念进行剖析。

首先从收入及利润构成上来看，美锦能源从2009~2018年近10年以来的收入及利润构成十分单一。我们注意到，除2018年报中焦炭产品及副产品的收入占总收入的97.54%，利润占比为98.15%外，其余年份焦炭产品及副产品的收入及利润占比均在99.95%以上，而企业在2018年年报中提及的“氢燃料电池汽车”所对应的应为产品分类下的“其他”类，2018年企业在该项下的营收为3.72亿元，占总营收的2.46%，利润为0.84亿元，仅占总利润的1.85%。

数据来源：wind、牛牛金融研究中心整理

美锦能源如此的业务分布背后的原因是什么呢？我们了解到，美锦能源之所以可以成为氢能源概念板块中一员，绝大部分要归功于其旗下的控股子公司佛山市飞驰汽车制造有限公司。2017年12月25日晚间，美锦能源发布公告称,拟以自有资金9750万元受让佛山市汽车运输集团有限公司持有的飞驰汽车15%股权。交易完成后,公司将合计持有飞驰汽车51.2%股权,成为飞驰汽车控股股东、实际控制人。

佛山市飞驰汽车主要从事公路客车、旅游客车和城市客车的研发、生产和销售，生产基地位于云浮思劳氢能产业园，产品品种覆盖公路客车、旅游客车、城市客车、特种装备车等，涉及柴油、LNG及新能源、氢能源等多种动力形式。而企业自身所属证监会行业则为“制造业-石油加工、炼焦及核燃料加工业”，主营焦炭、沥青、粗苯、硫酸铵、焦油及酚钠盐等。

虽然子公司确属氢能源相关企业，但从美锦能源近十年的营收分布上我们可以看出长期以来美锦能源已形成煤炭行业的烙印。此外，氢能源产业本身亦存隐忧。根据中汽协的数据，2018年间燃料电池汽车产销仅完成1527辆，包括1418辆燃料电池客车以及109辆燃料电池货车。中国新能源汽车推广应用联盟秘书长彭攀桂在接受媒体采访时表示，“现在的氢燃料汽车企业盈利水平都不理想。由于没有形成完整的产业链，我国的氢能产能基础并不能在短期内转化为产业优势。”因此，美锦能源能否与飞驰汽车达到完美契合，实现最初目标顺利进行扩张，最终在氢燃料汽车产业大展拳脚还是一个未知数。

占比0.15%  研发投入远低于同概念公司

其次从研发投入来看，美锦能源2017及2018年的研发投入分别为700万元及2245.70万元（其中氢能及纯电动客车新产品研发支出为1245.70万元），研发占比分别为0.06%和0.15%，远低于氢能源概念其他公司。氢能源概念板块企业2017及18年度研发支出具体情况如下表所示：

数据来源：choice、牛牛金融研究中心整理；单位：亿元

加氢站的建设及燃料电池较高的技术含量都直接决定了氢燃料电池汽车较高的研发成本，而行业的这一特性也意味着业内企业掌握高精尖技术的重要性。美锦能源如此低的研发投入究竟能否支撑企业真正成为股市流传的行业龙头还真的有待商榷。

最后从企业自身的实力看，资产规模上，美锦能源2017及2018年的资产规模分别为138.18亿元和186.85亿元，与潍柴动力、力帆股份、三聚环保等企业相距甚远；已有技术上，美锦能源一直以来都专营焦化行业，企业内部与氢能源相关的子公司除上游制氢企业美锦氢源是以自有资金出资设立之外，中游膜电极公司鸿基创能和下游应用企业飞驰汽车均为出资收购而来，企业并不真正拥有自己的研发团队和核心技术，真正投入研究可能也还需要一定时间。

综上，美锦能源虽然被股民们大捧为氢能源龙头股，但从上述三个角度来讲，企业近日在股市上的良好表现与自身实际状况可能并不相符，这只龙头股可能或多或少存在成色不足的问题。抛去企业自身情况，无论是加氢站的建设还是燃料电池的研发以及最终大规模得商业化应用都需要一段时间，氢能源在我国的应用依然是任重道远。投资者们应在把握时机的同时做到防范风险，谨慎投资。