水务龙头首创股份“10配3”启动，估值回归正当时，水务及固废业绩稳定增长

9月15日晚间，首创股份公告配股实施，本次配股募集资金总额不超过人民币 530,000 万元，扣除发行费用后全部用于公司补充流动资金及偿还银行贷款。拟以股权登记日9月18日收市后公司股本总数为基数，按每10股配售3股的比例向全体股东配售，配股价格2.29元/股。

根据规定，9月21日至9月25日为配股缴款期，缴款期公司股票全天停牌；9月28日为登记公司网上清算期，公司股票继续停牌一天；公司股票将于9月29日起复牌。

作为国内水务行业第一梯队的龙头企业，首创股份今年以来产能稳步提升，估值逐渐修复，尤其是固废业务和多个重要中标项目的落定，为业绩回升带来动力。而随着水务治理政策持续严格，长江、黄河流域治理等需求拉开，水务市场已经进入了马太效应加剧的阶段，龙头企业的竞争优势逐渐突出。

在业绩稳步增长龙头效应背景下，首创股份此轮配股值得重点关注。

估值回归接近行业平均，环保板块业绩稳定增长

据半年报，首创股份致力于成为最值得信赖的生态环境综合服务商，业务范围包括城镇水务、水环境综合治理、固废处理和绿色资源管理等。 根据E20统计，2019 年，首创股份供水和污水处置整体规模仅次于北控水务和粤海水务，位于第一梯队。

从股权架构来看，截至 2020年5月末，公司实际控制人为北京市国资委，旗下的北京首都创业集团有限公司直接持有公司 46.06%股份，首创全资子公司首创华星持有公司 0.67%股份，股权结构稳定。

2020上半年，虽然受到了疫情的影响，首创股份京通快速通行费收入下滑，但其环保板块的业绩抵消了快速路业务的下滑，实现了业绩增长。据2020半年报，上半年实现营收 69.56 亿元，同比增加 21.02%，归母净利 4.26 亿元（扣非 3.88 亿元），同比增加 32.80%（扣非增加50.21%）。其中，污水处理实现收入 16.16 亿，同比增长 34.39%，环保建设收入 18.42 亿，同比增长 41.37%；自来水销售和垃圾处理同比增长4.76%和 9.59%。同时，报告期内公司现金流净额持续提升，达到 14.33 亿，同比大幅提升 72.51%。

从估值方面来看，首创股份PE回归接近行业平均水平，截至2020年9月16日，首创股份市盈率为16.73，几乎与行业水平一致。但就公用事业一级行业来说，公司估值仍有提升空间。

产能与项目储备量稳定，确保业绩稳步增长

首创股份的业绩增长动力，主要来自于两方面，一是其作为龙头企业，产能稳定，项目储备量稳定；二是源自其固废板块的高速增长。

产能优势方面，2019 年底，公司污水处理/自来水供应合计产能 2805万吨/日。其中，自来水项目 1417 万吨/日，产能利用率为 65.33%；污水处理项目 1388 万吨/日，产能利用率为 83.62%。其水务业务覆盖全国 27 个省市，主要集中在中南、华东地区（合计超过 2000 万吨）。今年上半年，公司实现新增投产水处理能力115.73万吨/日，其中供水新增48万吨/日，污水新增67.73万吨/日。

板块产能其中控股公司产能产能利用率(%)

自来水供应板块，2019年公司自来水供应板块实现营收20.28亿元，2015-2019年复合增速24%；自来水供应 2019 年毛利 5.92 亿元，2015-2019 年复合增速 24%。2019 年公司自来水供应毛利率上涨5pct，这主要是由于存量项目水价调整及加强成本控制共同影响，毛利率随之改善。公司自来水销售均价稳步提升，由 2016年的1.69元/吨提升至2019年的2.04元/吨，保障公司盈利。

而污水处理板块，2019年，年公司污水处置板块实现收入25.73亿元，2015-2019年复合增速 25.08%。正如我们上述所说，2020年中报显示，首创股份污水处理板块实现了快速增长，抵消了疫情等外部因素带来的影响。

于此同时，其污水处理量也稳步提升。据2020年中报，公司上半年污水处理量实现10.65亿元，同比增长13.80%，污水处理综合水价提升10.5%，同时新增投产处理能力67万吨/日。

未来，随着水务治理政策持续严格，长江、黄河流域治理等需求拉开，市场订单逐渐由此前单一的供水厂和污水处理厂发展到当前“厂网河湖一体”、“城市、农村一体”的形式。而在这种新的形势下，对企业资金能力、技术水平等要求更高，有利于强化龙头企业优势。

固废业务订单及产能快速推进，巩固业绩动力

从公司营收结构来看，垃圾处理板块近三年来占公司营收比重持续提升。2019年，垃圾处理业务实现营收22.14亿元，占主营业务收入的31.83%。不论是从行业趋势，还是从公司战略布局来看，固废业务的增长，都将强化公司业绩增长的动力。

2011年，首创股份入股首创环境（原新能源环保公司）进入固废处置行业。2015年，公司收购新西兰和新加坡的项目之后，固废板块毛利率提升明显，带动净利润扭亏为盈。此后，公司在固废业务端持续发力，带动业绩提升。

今年上半年，公司垃圾焚烧发电业务及新增订单总额快速增长。一季度，公司上网电量 151,534 兆瓦时，同比增长 118%；新增签约环保领域订单总额 4.24 亿元，同比增长 110%。此外，据半年报，上半年，公司固废平台首创环境完成南昌泉岭生活垃圾焚烧发电厂二期项目签订，南昌项目一期、二期总处理能力共达3,000吨/日，是公司固废平台高水平能力的代表项目。

与此同时，公司在固废板块上的产能扩张也从未停止。截至 2016 年底，公司垃圾焚烧处理能力为 2,675 吨/日。而到了2019年，产能扩张加速，但这一年，固废业务子公司首创环境在国内中标15个垃圾处理项目，总投资规模约为人民币47亿元，新增年处理能力342万吨，折合处理规模9,370吨/日。

而截止目前，固废业务子公司首创环境在国内共储备有78个项目，包括28个垃圾焚烧发电项目、9个垃圾填埋项目、7个厌氧处理项目、19个垃圾收集、储存及输送项目、8个危废综合处理项目、2个废弃电器拆解项目及5个生物质发电项目，总投资额达约人民币203亿元，总设计规模为年处理生活垃圾量约1,756万吨及年拆解电子电器废弃物约为320万件。截至报告期末，国内固废处理项目进入建设和营运期共计59个。其中，南昌泉岭生活垃圾焚烧发电厂项目年处理生活垃圾46万吨，处理南昌市超30%的生活垃圾。

也就是说，未来在公司战略支持和大环境向好的背景下，固废业务将持续巩固公司的业绩增长动力。