2019挖贝新三板领军企业年会：太平洋证券王晨光演讲实录

2018年12月18日，由挖贝网、挖贝新三板研究院联合举办，华夏银行冠名的“2019挖贝新三板领军企业年会暨第三届挖贝金股奖颁奖盛典”在北京悠唐皇冠假日酒店盛大召开，本届大会以“守正出奇”为主题，汇集了包括数百家新三板企业家、投资机构、券商以及多位知名专家学者、权威媒体在内共计近500名代表，与会嘉宾共同就如何面对市场变化和行业变革“守正出奇”展开热切探讨。

太平洋证券股转业务部总经理王晨光出席会议，并做了题为《增量改革还会远吗》的演讲。他表示，新三板腰部企业一方面要做好主业，另一方面要调整预期，不过于悲观，在新三板等待和绽放。另外，王晨光表示，新三板重大的增量改革为期不远。

太平洋证券股转业务部总经理王晨光（挖贝网wabei.cn配图）

以下为王晨光演讲实录（有适度删改）：

尊敬的各位领导、各位来宾大家好！今天主办方给我的主题是新三板的增量改革还远吗？

分成两个方面。一是增量改革，从去年一年，到今年这个时候，股转很努力，推出了很多改革政策。我们券商、很多企业包括各方面机构，总体感觉还没有达到大家的预期。我今天的想法还是说重大的增量改革，而不是普通的和一般的改革。

第二谈到还远吗？很难说到底有多远，我准确思考这个问题，有可能是下个月，也有可能是三个月、六个月、一年。还远不远是从这个角度来考虑。要说增量还好，五年以后我相信大家就比较失望。我根据我们券商机构对三板整体的政策解读，也是跟很多同行作了交流，把我们的感受和情况跟大家做一个集中的梳理汇报。

三个方面，就像下围棋一样，三板到底是什么形势？新三板重大增量改革为期不远，我个人感觉是未来三个月、半年到一年，是这样的时间段。第二个判断是我认为局部还存在不确定性，最后是给企业家们从我们的角度提几点建议，供大家参考。

一是对总体为期不远的判断。整个全球经济形势，包括A股，融资难，经济整体很冷，有人预测未来三到五年，包括研究机构和我们研究所也作这方面的研究，后面的经济形势存在很大的不确定性。很多企业裁员的变革，包括我们券商也一样，日子都不好过。

后面的数据提到的是习总书记在11月1日提到的重要数据，大家都很清楚。11月1日在民营企业座谈会上特意引用了这个数据，民营经济的“五六七八九”贡献了50%的税收，60%的国内生产总值，70%以上的技术创新成果，80%以上的城镇劳动就业，90%以上的企业数量。70%的成果和80%的成果这是我们认为解决明年以及未来，中国经济形势遇到不确定性的方面。

我们三板公司依然是中坚力量，不像A股是头部企业，三板公司依然存在大量非常优质的公司，是民营经济的重要组成部分，这是第一个依据。

二是我们也梳理了一下近期的形势。一是习总书记的讲话，减税、融资难、融资贵的问题。在8月20日、10月17日召开国务院促进中小企业发展工作领导小组会议。我们刘士余主席推进新三板发行交易改革提升对新三板融资的制度改革，从政策上来判断，是一个大势所趋。

三是股转的表态，昨天股转公司副总裁隋强表达了几点，十八大以后正式设立全国性证券交易市场，在我印象中三四年前所有人都在谈这句话，叫全国性证券交易市场。上交所、深交所和新三板。

三板进入体制增速的新阶段，纳入国家的战略部署，都是新的提法，在我看来是没有明确的提到这个问题。三个不动摇，一是叫独立市场，我一直在三板很多年了，在一线工作，独立市场这几个字原来很多学者专家在探讨争论，现在股转非常明确提出来叫独立的证监市场，并不是说优质市场被迫去转板。如果我们只是一个苗圃，只是培育、孵化别的市场去。我个人认为整个新三板的市场应该发展不会有太大发展前景。如果独立的话对长期发展将会有重大意义。

另外是公开市场、场内市场，场内和场外市场还是有区别。在12月6日股转公司相关领导提到，改革道路目标明确，道路鲜明，另外也谈到着眼于发行、交易、投资者适当性等痛点，综合股转领导表态，股转态度是越来越坚定，正如股转领导所说，目标明确、道路鲜明。原来是在各种路线探讨，现在这些重要方向明确以后，包括我们券商，我把我的想法表达给在座企业家和朋友们，股转对三板未来发展越来越坚定，这是我的重要看法。

我认为未来最重要的三板改革，在近期三个月到半年到一年时间，大家谈到连续竞价问题、投资者门槛问题、准入问题，这个条件我不便在大会谈，很多准入条件经过非常深入的探讨。

包括刚才谈到的市值，需要多少股东，包括公开发行。精选层为我们所有三板公司制定定价矛，提供一个重要支撑。这些改革总体来说偏重于存量改革，可能让市场参与方还没有感觉到那么重大的一些变革，总体今天的主题认为新三板不仅仅只是这些存量改革，我相信在不远的将来，出现一些重大的增量政策变化。

另外我们机构对三板的看法，还有底部的重合。现在整个A股、整个全球股票都在下跌，一般的改革出现底部，而且多重底部重合几率变大。新三板经历了三年，2016年是个低迷，摘牌、企业增多、企业负担、股票价格、投资者损失，等等，多重因素导致到了改革良机的时间，从时间上来说比较契合。

科创板对于新三板来说，总体不构成竞争，刚才高总谈到，要求门槛更高的板块。总体来说不构成对三板公司的竞争，更多是跟纳斯达克、港股、A股的竞争，对三板公司来说有两个好处，一是打开三板公司制度改革的空间，用到准入指标、投资门槛、转板制度、交易制度，可能都会为三板公司打开制度空间。同时我们也看到，由于预测科创板的准入门槛比较高，我们判断绝大部分三板公司还达不到科创板的准入条件。

最后是上市路径，别人的科创板、别人的主板、我们自己的新三板，主板难度比较大，这个问题我们做过专题研究，发行到估值，上升成本都比较高。美国上市审查这一块越来越严格。总体来说，三板是最可行的进入资本市场的路径，虽然它存在一些问题。

最后是重大的增量改革为期不远，谈到存在的一些不确定性，有三个政策推出可能性。一是科创板，可能会影响推出时间。

二是多层次市场之间的协同，现在有了那么多板块，主板、科创板、新三板、创业板、中小板，他们的服务对象、各自定位、如何对接、竞争如何展开，这个是短中期的影响，这个需要考虑。

三是三板的生态系统有待恢复，我们从现在三板目前的状况来说，投资人失去了信心，包括现在去杠杆。特别是明星企业，在我们看来，我们接触的客户中，大量优质民营企业还没有进入三板。由于政策还没有完善，所以这些企业还在犹豫是否进入三板，包括券商，很多券商在调整内部架构，包括资金会受到影响。包括媒体，总体生态由于三板的情况会受到影响，这个也比较容易解决，相关政策出来以后都不是问题。

最后提几条建议，一是头部企业，市值比较大，盈利比较多，有两个选择，一是符合条件的企业科创板、主板、香港。二是在新三板绽放，到海外可能是一般的公司，在三板上就是顶尖的公司，更符合未来的发展。

最后20%的企业，行业、发展前景、收益水平偏差的企业有两个选择，一是可以选择摘牌，二是观望，另外是转型升级。我们跟好多客户也做过深入沟通。

我们最关心的是腰部企业，我们认为是我们的三板的中坚力量，最重要的建议，借用挖贝这个机会，在三板等待和绽放是我们的总体建议。一是调整预期，不要期望值过高，不要过于悲观。二是做好主业，三是积极备战，现在是另一种倾向，原来主业不管了，做融资做并购，现在出现相反的倾向。很多人向另一阶段转化。三是降低成本，包括中介机构。

最后一个建议是不要轻易摘牌，如果摘牌以后未来挂牌难度比较大，三是对比全球市场，新三板是最适合我们中小企业的市场。任何资本市场都要规范监管，不是三板独有的情况。

最后两条归纳，一是尽管存在不确定性，总体而言，三板重大增量改革为期不远。二是摘牌需谨慎，谢谢大家！