2019挖贝新三板领军企业年会：力鼎资本高凤勇演讲实录

2018年12月18日，由挖贝网、挖贝新三板研究院联合举办，华夏银行冠名的“2019挖贝新三板领军企业年会暨第三届挖贝金股奖颁奖盛典”在北京悠唐皇冠假日酒店盛大召开，本届大会以“守正出奇”为主题，汇集了包括数百家新三板企业家、投资机构、券商以及多位知名专家学者、权威媒体在内共计近500名代表，与会嘉宾共同就如何面对市场变化和行业变革“守正出奇”展开热切探讨。

力鼎资本创始合伙人兼CEO高凤勇出席会议，并做了题为《科创板：新三板的挑战与机遇》的演讲。他表示，科创板跟新三板重合度极低，我们新三板的企业可以等待科创板的标准出来，再决策怎么办。

力鼎资本创始合伙人兼CEO高凤勇（挖贝网wabei.cn配图）

以下为高凤勇演讲实录（有适度删改）：

各位下午好，非常荣幸又站在这个讲台上跟大家交流，其实去年我也应挖贝的邀请跟企业家坐过交流。

今年给了我一个命题，叫做科创板：新三板的挑战与机遇。很难讲，因为新三板大家知道有五年了，我们有很多值得反思的地方，现在又出来了科创板，按照我的逻辑，我用10分钟给大家简单讲一讲我如何预测科创板它的画像，到底跟我们新三板有哪些交集，是竞争吗？大家很关心。后面我主要围绕新三板讲几点我的反思。

这是我们今年11月5日，上海进口博览会上习近平总书记给上海三个大礼包，为什么我把它列出来呢？这是一句话，我们绝大多数目前市场的借读，借读了在上海证券交易所设立科创板试点注册制，但不是完整的一句话，这句如果讲注册制，一般会讲发行企业可能是什么样，作为资本市场基础型制度，包括通过设立科创板，通过试行注册制支持国际金融中心和科创中心建设，我觉得这是完整的一句话。后边说的不仅仅是发行制度，有发行就有交易，有上市就有退市，注册制跟核准制是强调信息记录，这是一套体系，这样去解读更容易推测板块到底是什么样子，我推测我的工具是什么，很难用长篇大论来讲。

我给有兴趣的朋友讲一讲，我来研究资本市场制度各种变化，就是这么一个模型，资本市场到底由哪些构成，左边是一定有投资者，在中国投资者是分类的，有普通的投资者和合格投资者，新三板市场是全国最高投资者。大家都知道500万，右边一定有在市场上市的各种企业，我们有最高的，我们新三板相对企业低一点，我们有大量上市的和壁垒更低的挂牌。不同的投资者和不同的企业，就构成了主流的画像。一定有监管制度，有交易所、核准制、注册制，一定有监管制度，同时一定有服务机构，包括我们的会计师、律师、券商、媒体。这一些就构成了资本市场全貌，整个纬度靠输入不同变量，最后资本市场这个板块就呈现一个不同的结果。输入不同变量呈现不同结果。

我这个模型出了一本书叫《金融不虚》，给有心的、愿意做研究的朋友一个参考，站在这个角度推测我们各种市场变量。这个变量出来大家争议非常多，到底是重复建设还是创新呢？这个跟市场产生了比较多的争论、辩论。为什么呢？大家在市场上普遍预测，科创板是什么呢？是跟新三板和中小块比较重叠的这么一个板块。如果是这种定位，叫科技小小板，我希望科创板建的是科技大大板，它的范围已经变形了。这个三角形还要往上提，就不叫重复建设，如果只在腰上就叫重复建设，我相信也不会成功到哪里去。我预测的科技大大板是再往上的，可能是未来中国场内市场的最大板。

后边是前一段在微信朋友圈流传的六套标准，一是市值标准，最低市值10个亿，15、20、30、40亿，二是有两条营收，两年5000万，一年1个亿。后面还有不盈利的，到底是高标准还是低标准，这个标准非常之高，如果传言属实这就是科技大大板。

为什么这么说？大家都知道现在上市IPO很难，5000万是创业板的实际上市标准，创业板法规标准其实是两年1000万以内或者一年500万以内，如果传言属实，科创板最低盈利标准，将是创业板的10倍。

我做了一张图，科创板与其他板块门槛与门框的关系示意图，我们新三板市场是这样的，起点壁垒比较低，行业商业模式容忍度也是比较宽泛，是这样的状况。我们的主板法规标准是什么呢？只有三年3000万，创业板一年500万或者两年1000万。

但是在中国不能光说法规壁垒，还有实际执行壁垒，大家一看，我们的实际执行壁垒是超高的，我们远高于法规壁垒，今天看到深交所的领导讲话，说要降低创业板门槛。

我们的科创板是什么样的呢？按照前边传言的六套标准，法规门槛月约等于中小板块的实际执行门槛。未来这个板块到底实际执行门槛有多高，我不知道，这个答案筛选是由券商和中介机构来定。中介执行要比法规门槛高多少呢？这个不知道。我们说科创板和新三板有多少竞争呢？竞争可能没有那么多。

刚才都是企业的画像，各类机构里面要有发行制度、注册制、价格管制放松、发行数量管制放松、节奏管制，很重要的一点，未来科创板应该容忍分拆上市制度，目前A股一直不容忍上市公司和子公司分开，这个对于未来资本市场的投资、融资有深远影响。

交易上有可能回转交易，会推出大量衍生品。国际金融中心未来一定有国际投资者更方便的展示我们外汇管制放松，更方便参与A股交易的时候，这些应该都叫做基础制度，老外来了，他用他很熟悉的交易方式来参与我们。我们新三板目前做市和竞价是互市的，不是混合的。为什么叫高风险？大家知道，前面六套传言标准全有市值标准，也就是市值标准跌到一定标准，风险也确实很大。

其实有很多值得讨论的地方没有办法展开，我们一直以来以为注册制就是不审核，这是错误的，注册制审的还会很细，大家可以再去做研究。我们整个国内很多投资界、企业界以为注册制就是什么人都可以上市，这是不可能的，全世界都没有，注册制依然有很高的壁垒。

三是如何允许分摊上市，我们有企业级别优质子公司和优质业务分摊出来，享受我们再次证券化的红利，这是未来非常大的业务机会，希望大家研究和重视。

合格投资者，刚才讲基础制度一定有衍生品，为了对接这种基础制度，一定有合格投资壁垒，它的壁垒会远远低于新三板目前的投资者壁垒。

流动性，很多投资企业和合作企业我建议上科创板，科创板有流动性吗？会不会像新三板一样，流动性我有四个变量，内因是企业的市值大不大，二是股权分散度，我叫颗粒度，这个在我的书里面有解释。这些内因解决得好流动性的前提就非常充分，一个10个亿公司和100亿公司和1000万亿的市值公司流动性不可同日而语。

另外两个变量是外因，一是投资者门槛，如果只有100万的市值，交易门槛再降也没有流动性，外因还有交易度。在科创板上这些问题都能够得到比较好的解决，所以我认为科创板流动性不会成为太大问题。

我讲几个启示，科创板跟新三板重合度极低，我们新三板的企业可以等待科创板的标准出来，再决策怎么办。

新三板发展到今天需要做很多反思，资本市场四个模型，当年在建设新三板的时候，不管是投资者、企业、中介机构、监管，我们的基础理论研究不足，你们知道三板想做什么？怎么弄才会好？当初是有盲目的。

我们到了需要反思的时候，我反思的结果是什么？是全球交易所市场、场内市场都是容量有限的，容纳不了那么多企业，一个交易所解决全社会中小企业融资，肯定是解决不了。给大家几个数据，美国市场全球第一代经济体最高峰一共有8000家上市公司，中国到现在我们上市公司有多少家？A股不到3600家，还有中概股有4000家。

假设有一天走到高峰，跟美国一样有那么多上市公司，我们还有4000个名额。中国有多少个企业？6500万个个体工商户、2700万户的民营企业，1亿户的企业竞争四五千的上市名额。交易市场解决不了大家的问题，我再说一句，现在这两天金融技术发展得比较多，有各种想法。如果大家能够简单通过制造一个板块，或者通过谋向金融技术，就让社会上所有人拿到钱，还是铁饭碗。新三板市场未来依然是中国中小企业真正的主战场。

我们反思之后我觉得我们所有参与方都应该重新定义自己在新三板干什么，本来想干什么，现在应该干什么，怎么反思。我想，新三板未来真的是未来中小企业的主战场，是一个融资展示的场所，也是投资机构的投资场所。

这个市场一定是中国未来服务并购的很大基础市场，今年行情里面，新三板并购的案例不少。我极力呼吁新三板，今年是改革开放四十周年，一定要加快建设速度，满足各类企业的需求。建立新三板估值体系标杆，我们缺乏一个标杆，要赶紧做。二是新三板万家企业五年的精力和经验我们的券商服务不够，不会服务小企业，如何服务？什么样的机构服务，我觉得需要反思，否则企业就没有获得感。三是新三板有海纳百川的气度，现在很多的优质企业转去做IPO，转去并购的时候遭遇了困难，这些都是我们改革要推动的。

总结一下，新三板市场跟科创板没有太多的竞争，咱们新三板领域写了一篇文章，是别人的科创板是自己的新三板。我自己的演讲告一段落，谢谢大家！