仲景食品IPO询价：面临海天味业和老干妈夹击 研发投入占营收比例逐年下降

近日，仲景食品股份有限公司（公司简称：仲景食品）IPO提交注册，可能将登陆深交所创业板上市。

仲景食品是一家什么样的公司？公司与同行业竞争对手相比处于什么市场地位？投资者需要了解公司的关键信息，才能对公司进行合理的市场估值。

国内香菇酱品类的首创者发展速度快

仲景食品成立于2002年，生产总部位于素有“香菇之乡”之称的河南省西峡县。公司主营业务为研发、生产、销售调味配料和调味食品。调味配料以花椒、 辣椒等香辛植物提取物为代表，调味食品以仲景香菇酱、劲道牛肉酱、仲景调味油为代表。其中仲景香菇酱是公司于2008年率先推出的，因此公司成为国内香菇酱品类的首创者，被外界称之为“香菇酱霸主”。知名企业客户包括联合利华、海底捞、双汇、康师傅、今麦郎等。

仲景食品的竞争对手主要包括利和萃取、老干妈、晨光生物、海天味业等。 其中老干妈为非上市公司，利和萃取(837885)在新三板挂牌，对于登陆创业板的仲景食品没有估值参考价值，只有晨光生物（300138）和海天味业（603288）是A股上市公司，具有可比性，尤其是在创业板上市的晨光生物。

招股书显示，2020 年 1-6 月，仲景食品营业收入达3.49亿元，同比增长 20.94%；归属于母公司股东的净利润6448.01万元，同比增长45.05%。

上市公司2020 年半年报显示，2020 年 1-6 月，晨光生物营业收入达18.25亿元，同比增长13.38%；归属于上市公司股东的净利润达1.52亿元，同比增长36.94%。

海天味业2020 年上半年营业收入达115.96亿元，同比增长14.12%；归属于上市公司股东的净利润达32.53亿元，同比增长18.27%。

横向比较可见，仲景食品的营收和净利润规模与竞争对手之间存在巨大差距，尤其是与海天味业之间。

不过海天味业是市值高达5460.15亿元的老牌调味品巨头，位列A股第11位，调味品产销量及收入连续多年名列行业第一，企业规模方面确实没有可比性。

可比的是营收和净利润增长率，仲景食品的规模发展速度高于两位老大哥。

毛利率受原材料涨价和竞争加剧冲击

根据招股说明书，2017-2019年，仲景食品主营业务毛利率分别为 45.28%、43.82%和42.01%。虽自称“总体保持稳定”，但显然处于下降趋势。

上市公司2019年年报显示，晨光生物2018年主营业务收入25.99亿元，主营业务成本22.21亿元，毛利率14.54%；2019年主营业务收入28.63亿元，主营业务成本23.74亿元，毛利率17.08%。

海天味业2018年主营业务收入163.07亿元，主营业务成本84.70亿元，毛利率48.06%；2019年主营业务收入187.62亿元，主营业务成本99.01亿元，毛利率47.23%。

数据显示，仲景食品与海天味业的毛利率相差不多，而晨光生物的毛利率则要低很多，这是为什么？因为调味配料行业的毛利率较低，而晨光生物以调味配料为主营业务，产品包括天然色素、天然香辛料和精油、天然营养及药用提取物、油脂和蛋白等。相反，调味食品毛利率较高，仲景食品与海天味业以调味食品为主业，产品包括酱料和酱油等。

仲景食品毛利率不断下滑主要是由于原材料采购价格持续上涨的影响。招股书显示，公司的主要原材料为香菇柄、花椒等，受市场供需关系、种植采收成本、国家政策等多种因素的影响，可能带来原材料价格的变动。

2017-2019年，香菇柄的采购价格为13.90元/千克、17.20元/千克和 25.05元/千克，两年间上涨了80.22%。红花椒的采购价格为129.01元/千克、187.36元/千克和160.08元/千克，两年间上涨了24.08%。

并且，随着香菇酱生产厂家数量持续增加，例如老干妈、海天味业等也在近期推出了香菇酱产品，行业整体对香菇柄等原料的需求也不断攀升，仲景食品的原材料采购价格可能居高不下，销售端也面临价格战，都对毛利率形成持续压力。

技术壁垒面对挑战研发不进反退

随着仲景食品对于市场的长期培育，香菇酱成为一个单独调味酱品种 为市场所接受。不过，由于老干妈、海天味业等巨头研发出香菇酱产品，市场竞争加剧，对公司的技术壁垒形成挑战。

招股书显示，2017、2018、2019年，仲景食品研发费用分别为1899.17万元、1939.17万元、2048.58万元，研发投入占营业收入比例分别为3.68%、3.66%、3.26%。虽然公司表示自成立以来，始终坚持走产品创新、技术创新之路，但研发投入占营业收入比例下降表明公司对研发重视程度不够。

上市公司年报显示，2017、2018、2019年，晨光生物研发费用分别为1.26亿元、1.52亿元、1.85亿元，研发投入占营业收入比例4.54%、4.97%、5.66%。

2018、2019年，海天味业研发费用分别为4.93亿元、5.87亿元，研发投入占营业收入比例分别为2.89%、2.97%。

数据显示，仲景食品的竞争对手对研发投入相对更为重视。

食品饮料板块受益“经济内循环” 

在A股市场上，仲景食品与晨光生物、海天味业同属于食品饮料板块，该版块近来因为“经济内循环”战略的提出而风生水起，市值近百亿的晨光生物从6月初至8月初股价接近翻倍。而海天味业作为市值数千亿的超级大盘股也不遑多让，股价从6月初至9月初竟也接近翻倍，最近才出现较大幅度回调。

截至2020年9月8日收盘，晨光生物股价达15.44元，动态市盈率26.0.海天味业股价达168.5元，动态市盈率83.9。

目前食品饮料板块整体市盈率在市场位居中游，板块内根据行业地位和盈利能力不同出现较大分化。仲景食品作为具有独创性、盈利能力较强的公司，估值方面或有一定优势，但可持续性取决于研发投入能否提高，技术壁垒能否维持。