钴价上涨趋势逐渐确立 寒锐钴业再创辉煌可期

7月中旬，寒锐钴业发布了2019年半年度业绩预告，预计上半年归母净利润亏损6000万元-6500万元，同比下降112.29%至111.35%。对此，上市公司表示，2018年四季度以来钴金属价格持续下跌，价格的下跌导致了公司存货跌价损失，公司钴产品销售价格下降，降低了公司盈利能力。

两句话，道出的却是上市公司在成本普遍上升后的无奈。

参考了众多资料后，我们认为寒锐钴业对此次业绩下滑的解释确实有一定的说服力，也相信企业最终会冲破重重阻碍，再现过去一年的辉煌。

需求量大幅增长 钴金属周期性特征明显

当下，我们必须认清钴价下滑对整个钴行业的负面影响，这在资本市场的股价上已经得到充分体现。随着需求量大幅增长，钴金属周期性的特征更加明显，而钴价格在底部区域的合理波动对业内各大公司的影响已经有限。同时伴随着产业链中大规模的布局锂电材料，利润中枢下沉，攫取更多环节利润。

从供需来看，2018年全球钴原料产出接近15万吨，同期消费13万吨，过剩2万吨。由于钴价的持续下跌，部分原计划于2019年投产的新增矿山持续减停产，预计2019年度的钴原料供应量和2018年持平或微增，按照近十年钴消费年复合增长率8%计算，预计2019年消费量在14万吨左右，过剩量会维持2万吨或稍有收窄。从未来预期看，钴主要应用于电池、合金、化工等领域，近年来动力电池钴消费量持续增加，2018年全球生产新能源汽车200万辆，即便存在低钴化趋势，2019年车用钴也会超过1.5万吨。

同时，由于目前新能源汽车的渗透率在2%左右，预计十年内新能源汽车渗透率会达到20%以上，新能源汽车年产量接近2000万量，以每辆用钴5公斤测算，用钴量会达到10万吨，叠加现有市场需求，十年内钴消费量会达到23-25万吨/年，远超现有15万吨的产量。

原材料深化布局 毛利率表现优于同行

寒锐钴业主要从事金属钴粉、电解铜和其他钴产品的研发、生产和销售。资料显示，寒锐钴业的原材料供应主要来源于其在刚果的控股子公司刚果迈特（Metal Mines SPRL）。刚果迈特于2007年7月在刚果金加丹加省注册成立，位于加丹加省利卡西市新工业园区，寒锐钴业控股80%，主要从事钴、铜矿资源的开发和产品深加工业务。

事实上，在原材料方面的广泛布局使得公司在一定程度上可以抵御价格波动带来的影响，从而产生一定的抗周期性作用。Choice数据显示，2018年Q4MB钴价处于高位，但今年以来国内钴价一路大幅下行，一度跌回两年前开始大涨前的水平。

如此的高买低卖直接造成了加工企业生产成本高而产品售价持续下跌的局面，加之由价格下跌引起的存货跌价准备的计提，上市公司盈利能力下降也是情理之中的事情。资料显示，与寒锐钴业业务结构类似的华友钴业2018年钴产品的毛利率为34.74%，同比下降12.93%，而寒锐钴业2018年钴产品的毛利率为47.71%，同比下降7.03%，表现更加优异。

技术水平持续领先 募投项目产能进一步释放

众所周知，技术水平一直是企业的核心竞争力之一。寒锐钴业一直以来专注于钴粉技术的研发和生产，已经掌握了超细钴粉、高比重球形碳酸钴、近球状碳酸钴、超粗颗粒钴粉、液相还原生产钴粉技术、制粒钴粉的生产方法等核心技术，产品质量达到世界先进水平。截至2018年底，公司共拥有已授权的国家发明专利7项，实用新型专利11项。此外，公司还建立了客户需求导向型的研发机制，长期以来与下游客户建立了紧密型的合作关系。

2018年，刚果迈特前期募投5000吨氢氧化钴项目按期达产；电解铜生产线技改发挥效益，产能由原来的5000吨增加到10000吨。子公司的产能翻番促进和保证了公司整体业绩的大幅增长，确保了在钴市场价格大幅下行的不利形势下，公司的盈利仍有较大幅度的提升。

除此之外，迈特矿业也是刚果加丹加省中华商会的常任理事会员，与当地中资和其他国家背景的大中企业建立了良好的合作关系，并建立了顺畅、快捷的非洲主要港口到中国主要港口的物流通道，保证了企业在刚果生产和贸易的有序运营。

从项目投产的角度来看，科卢韦齐项目预计年内投产，为2019年重要增长点。科卢韦齐项目集中建设的2万吨电积铜和5000吨氢氧化钴项目预期2019年下半年开始投产，预计年内贡献氢氧化钴产量2000吨，铜8000吨。伴随着公司募投项目产能的进一步释放，铜、钴生产线持续性技改，公司铜、钴产品产销量将会稳步增长。

产业链布局完整 业绩持续稳定增长

寒锐钴业是国内少数拥有有色金属钴完整产业链的企业之一。海外子公司刚果迈特的业务主要为钴、铜矿石的开采、收购和初步冶炼，初加工后的钴精矿和氢氧化钴等钴中间产品运回国内，由江苏润捷外购或者委托外部加工成碳酸钴等钴盐产品，钴盐再由寒锐钴业进行深加工，形成各种性能和规格的钴粉。

多年来，公司已建立起了一套包括矿石开发、收购、粗加工、冶炼提纯、钴粉生产在内的完整的钴产品产业链，形成了完整的钴产品生产和销售体系。公司可根据下游客户对钴粉在形貌、粒度、纯度、松装密度、流动性等方面的不同要求进行定制化生产，满足客户多样化的需求。随着钴产品的需求逐步增长和钴价的企稳回升，公司能够获得产业链上更多的附加值，具有其他企业不可比拟的优势。

除了高附加值之外，产业链的完整还有助于公司战略协同效应、规模效应的形成，生产过程中高效满足客户需求、信息传递顺畅、可控度高、可追溯性强等也是其不可忽视的优势。

其实从业绩表现上来看，寒锐钴业的营收与归母净利润多年以来均呈现出逐年上涨的态势，如下：

从未来预期看，钴主要应用于电池、合金、化工等领域，近年来动力电池钴消费量持续增加，2018年全球生产新能源汽车200万辆，其中三元汽车用钴1万吨，2019年预计生产新能源汽车350万辆，三元汽车占比会高于去年，即便存在低钴化趋势，2019年车用钴也会超过1.5万吨。

事实上，国内部分高续航纯电动乘用车在6月11日迎来新补贴，此后销量或将大幅提升，同时单车带电量提升也将显著提高电池装机量，加之3C电子产品需求逐步企稳，钴作为上游原材料在需求的刺激之下涨价趋势有望逐渐确立，投资者们也大可不必为了半年报的数据大动干戈，反而应当放平心态，相信企业可以维护好一直以来的良好业绩。