高瓴资本75折认购凯莱英背后：美股布局创新药 A股布局CRO

随着对凯莱英（002821.SZ）的认购协议的签订，高瓴资本在医药领域的布局逐渐完善。

2020年2月16日，凯莱英发布公告称，拟非公开发行不超过1870万股股票，高瓴资本管理有限公司（以下简称“高瓴资本”）将以不超过人民币23.11亿元现金方式全额认购。目前双方已经签订了认购协议。

实际上，包括凯莱英在内，这已经是高瓴资本在A股投资的第3家CRO（指的是定制研发机构，主要为制药企业及生物技术公司提供临床前药物发现、临床前研究和临床试验等服务的机构）头部企业了，前2家是药明康德（603259.SH）、泰格医药（300347.SZ）。相对应地，在美股，高瓴资本主要投资以百济神州为代表的创新药企，而CRO企业服务的对象，正是创新药企业。

凯莱英75折发行股份

本次高瓴资本全额认购凯莱英非公开发行的股份，首先需要注意的是认购价格与凯莱英现阶段股价的差异。

根据凯莱英发布的公告，高瓴资本认购价格为123.56 元/股，截止2020年2月14日收盘，凯莱英股价为160.70元每股。123.56 元约为160.70元的76.89%，也就是说高瓴资本此次基本上是以75折的价格认购凯莱英的股份。

那么从财务的角度来说，高瓴资本此次认购是亏还是赚呢？

凯莱英于2016年正式上市，2016年至2019年前三季度，凯莱英营收分别为11.03亿元、14.23亿元、18.35亿元、17.42亿元，分别同比增长32.82%、28.99%、28.94%、44.61%；归属母公司股东的净利润分别为2.53亿元、3.41亿元、4.28亿元、3.67亿元，分别同比增长64.60%、35.04%、25.49%、40.48%。

在净资产收益率方面，2016年至2019年前三季度，凯莱英平均净资产收益率分别为19.18%、17.91%、18.75%、13.66%。巴菲特曾经说过，“如果只能选择一个指标来衡量公司经营业绩的话,那就选净资产收益率。 ”凯莱英这一净资产收益率，已经大于巴菲特重仓的美国银行（BAC.N）、富国银行(WFC.N)等公司了。

综上所述，此次高瓴资本是以75折的价格认购了一家仍处于高速增长阶段的公司的股票，而且这家公司的净资产收益率还高于10%。

高瓴资本雪中送炭

来而不往非礼也，既然凯莱英给出了75折的优惠价格，高瓴资本也应该有所表示。那么高瓴资本给凯莱英带来了什么呢？

首先是没有附加条件的23.11亿现金。

凯莱英表示，高瓴资本此次认购，除了需要凯莱英股东大会以及证监会批准外，未附带任何其他保留条款和前置条件。并且在获得证监会核准后，高瓴资本会将认股款以现金方式一次性将全部认购价款划入保荐机构（主承销商）为本次发行专门开立的账户。

从目前凯莱英的财务状况来看，这23.11亿现金颇有雪中送炭的味道。

如前文所述，凯莱英目前仍处于高速发展期。高速发展需要什么呢？无论是扩大业务规模、保持研发投入、引进人才都是需要钱的。比如2019年上半年，凯莱英投资2亿元参与投资了三一创新管理的天津海河凯莱英生物医药产业创新投资基金；研发投入为8904.94万元人民币，占营业收入的8.15%；引进高级人才共计20人......

但问题就出在钱上。2016年3季度末，凯莱英期末现金及现金等价物余额为2.56亿元；2016年11月，凯莱英正式上市；2017年一季度末，凯莱英期末现金及现金等价物余额上升为11.67。此后，凯莱英期末现金及现金等价物余额一路震荡下滑，截止2019年3季度末，期末现金及现金等价物余额为2.48亿元，与上市前的2016年3季度相当。

除了财务上的帮助，此次认购，高瓴资本还将给凯莱英带来业务上的提升。

根据双方签订的合作约定，本次非公开发行完成后，凯莱英将为高瓴资本及其相关方投资的创新药公司提供高质量的CMC研发和生产服务；高瓴资本将依托在全球创新药市场的投资布局和创新药资产，积极推动凯莱英显著提升服务创新药公司的广度和深度。

此外，高瓴资本和凯莱英还约定，高瓴资本将积极推动凯莱英与其投资的生物科技公司建立业务合作关系；同时，双方将在核酸、生物药的CDMO，以及创新药临床研究服务等发行人的新业务领域开展深入战略合作。

美股布局创新药 A股布局CRO

既然说到高瓴资本将积极推动凯莱英与其投资的生物科技公司建立业务合作关系，那么高瓴资本在医药领域都有哪些布局呢？

据悉，生物制药、生物科技领域一直都是高瓴资本布局的重点，根据高瓴资本披露的在美股最新的持仓数据，在高瓴资本持仓的全部54家公司中，生物制药、生物科技公司占据25席，其中百济神州（BNGE.O）是其第二大重仓股，持股市值达9.1亿美元；Align Technology（牙科整形设备公司）是其第三大重仓股，持股市值为6.6亿美元。

2019年第四季度，高瓴资本新进了3家生物医药公司，分别是荷兰生物制药公司Argenx SE、荷兰癌症免疫疗法公司MERUS、美国生物科技公司VIELA BIO。据悉，VIELA BIO是一家致力于依据疾病深层次原因开发用于严重自身免疫性疾病的治疗药物的公司；MERUS的战略是采用双特异性抗体工程与先进的筛选技术来开发参与免疫系统是生物制药产品来杀死肿瘤细胞；Argenx SE专注于开发治疗自体免疫疾病和癌症的抗体疗法。

此外，高瓴资本还在持续加仓GENMAB、再鼎医药等多家生物制药及医疗健康的相关企业。GENMAB是一家丹麦生物技术公司，目前与葛兰素史克、强生等公司均有合作；再鼎医药是一家在美股上市的中国企业，致力于为中国及全球的患者提供癌症、自体免疫及感染性疾病领域的创新药物。

总体来看，高瓴资本在美股的布局创新药领域的企业。这与其在A股的布局有一定差异，其在A股的布局多偏向于为创新药企业提供服务的企业，即CRO企业。

凯莱英就是一家CRO企业，该公司是CDMO（医药合同定制研发生产企业）解决方案提供商，主要致力于全球制药工艺的技术创新和商业化应用，为国内外大中型制药企业、生物技术企业提供药物研发、生产一站式CMC（化学成分生产和控制，主要指新药研发过程中生产工艺、杂质研究、质量研究、稳定性研究等药学研究资料的收集及控制工作）服务。

除了凯莱英，据挖贝网不完全统计在A股市场，高瓴资还是药明康德（603259.SH）、爱尔眼科（300015.SZ）、恒瑞医药（600276.SH）、泰格医药（300347.SZ）等多家医药领域头部企业股东，其中恒瑞医药为创新药企业，而药明康德、泰格医药均为CRO企业。