天和防务连续4年亏损被深交所问询 “民企军工第一股”将走向何方？

顶着“民企军工第一股”光环上市的天和防务，今年接连两次收到深交所的问询函，两次问询都聚焦于该企业的盈利问题。天和防务目前主营业务从2015年开始已经连续四年亏损，仅在2017年通过出售房产实现总体盈利，避免了暂停上市的命运，也就是说，公司连续4年的扣非净利润均为负数。

天和防务2017年营业收入3.54亿，2018年为2.64亿，比同期下降25.45%；2017年扣除非经常性损益的净利润为-1.11亿元，2018年为-1.83亿，亏损扩大7000万元，从营业数据来看，天和防务似有业绩疲软、入不敷出之态。

无盈利稳定的主营业务支撑 参股控股子公司速增至十二家

天和防务成立于2001年，于2012年4月通过发审委审核，但未能如期上市。2014年再次报送申报文件，同年8月通过发审委会议，并在创业板挂牌上市。

早在第一次申报上市前夕，就有对这家企业的质疑声出现。天和防务在2012年披露的招股书显示，公司2009年至2011年实现营收分别为0.6、2.97、3.06亿元；归属母公司股东的净利润分别为0.06、1.15、1.34亿元，从百万到过亿的变化，用利润暴增形容不为过，有为上市突击的可能性。

而公司此后的业绩表现，也是如同过山车一样曲折。2017年，公司由卖掉位于北京的三处“闲置”房产、政府补助手段，得到非经常性损益1.81亿元，将业绩扭亏为盈，而扣非净利润连续四年为负。

图1 天和防务2009-2018年营业收入

数据来源：choice

公司对此解释道，这是由公司的客户特点决定的。军方采购具有很强的计划性特点，一般通过小批量采购经试用认可后，后续会进行持续的较大批量的采购，同时单个订单金额较大、执行周期较长且交货时间分布不均衡，因此公司业绩呈现较大波动。

但是通过分析营收构成发现，天和防务业绩变动如此之大，是因其自身缺乏稳定的主营业务的收入，业绩对子公司依赖较大。天和防务在上市之初只有一家控股子公司--天伟电子，从2015年开始大举收购、设立子公司，截止2018年末，天和防务的控股子公司达到11家。最新公告显示，天和防务在海南的全资子公司已于5月8日完成了工商注册登记并取得了营业执照，这一数字变为12家。

这些子公司在天和防务的营收中占了较大份额。2018年，控股子公司华扬通信及南京彼奥的电子元器件产品，占总营收比例为68.56%。华扬通信和南京彼奥分别于2015和2016年纳入并表范围，此后，这两家子公司给天和防务的营收总贡献合计在60%以上。

在2015之前，公司的主要收入来源为全资子公司天伟电子。天伟电子与天和防务为同一控制人，主要产品是末端防空指挥控制系统等军工产品。2014年天伟电子实现营收1.68亿元，占总营收75.33%；净利润4214.49万元，占总净利润55.98%。但从2015年开始，天伟电子营收锐减，仅为893.76万元，净利润为-4398万元，公司给出的解释是军品业务市场开发周期长、订单个数少，当年军改的原因确实使行业内营收普降，年报显示，该板块产品的毛利率仅为2.28%，比上年同期减少9.97%。如前文提到，2015年并表的华扬通信“接棒”，实现净利润1364万元，为净利润最高的子公司，其主业电子元器件制造业的毛利率为32.09%；2016年开始，华扬通信的净利润又缩减至644万元，并表子公司南京彼奥开始担任母公司营收的“中流砥柱”，2016-2018年分别实现净利1037万元、1284万元、1126万元。

从结果看，自身缺乏主营业务支撑、轮换依赖子公司的结果并不理想。在并表数据中，两家子公司的主营产品电子元器件的毛利率在2018年下降4.75个百分点，与之对应，净利润也开始开始减少，且无法弥补其他子公司经营不善带来的亏损。目前来看，公司继续发展下属子公司的路线还没有变，但已有子公司的业绩波动非常大，使得天和防务未来的业绩表现难以预测。

近日有网络视频资料显示，天和防务在西安总部的办公室及厂房空无一人，有已经停产的可能性，但公司还没有相关公告，其真实性有待佐证。然而，公司年报显示，2018年母公司的在职员工人数，相较2017年有增加的趋势，如果天和防务作为控股公司，意欲淡化自身的生产职能，那么2018年扩招员工的合理性又是什么呢？

表2 天和防务在职员工数量变化趋势

来源：公司年报

应收账款金额高引关注 要求详细披露销售数据

问询函还提及，天和防务在营收下滑、扣非净利润为负的情况下，应收账款与坏账准备金额金额较高、且处于增长趋势。2017年末，公司应收账款余额5.03亿元，坏账准备2.52亿元；2018年末,公司应收账款余额5.22亿元，坏账准备3.56亿元，其中对军贸A（未透露真实名称）的应收账款余额2.74亿元，全部单项计提坏账准备。

翻看之前的年报，可以发现天和防务近年年末的应收账款都在3-5亿左右。问询函要求天和防务详细披露贸A应收账款的总额及账龄分布，对应销售收入的具体情况、销售合同等，并补充说明公司是否已采取积极催收政策，并结合客户的具体情况、催收情况等说明全面计提坏账的原因，理由是否充分。

天和防务在2017年年报问询函的回复中称，2017年对军贸A的销售收入为4096.95万元，与应收账款差距较大。目前来看针对该客户的回款情况不容乐观，且公司未主动做详细披露，也还没有回复该问询函，后续将如何发展还未可知。

与基本面的惨淡形成反差，天和防务的股价却在近期发生异动，连续三个交易日（2019年5月20日、21日、22日）内收盘价格涨幅偏离值累计超过20%。在近期大热的贸易争端话题中，天和防务也结结实实地蹭了一波热度。天和防务22日在互动平台表示，现阶段公司子公司华扬通信正在全力推进华为供应商的认证工作。华扬通信所生产的环形器、隔离器可用于5G通信领域。

从工业大麻到稀土和5G，上市公司蹭热点早已不足为奇，但公司能否继续提高自身营业水平，迎来基本面的改善，为投资者带来实际的回报，还有待时间的检验。