锐思环保IPO问询分析：现金分红和业绩可持续性被重点关注

IPO问询分析，每周四见！

今天分析拟北交所上市公司为锐思环保（873788）。该公司主要为电力行业客户提供脱硝还原剂制备系统以及脱硫废水处理系统的整体解决方案，客户包括国家能源、华润电力、广东能源、龙源环保等。

业绩方面，公司2022年营收2.84亿元，归母净利润3191万元。2023年年报显示，公司去年业绩明显增长，营收4.51亿元，归母净利润6062万元近乎翻番。

北交所在第一轮问询中，共问11大问，第二轮问4大问。据挖贝研究院研读分析，最为关键的有两个问题。

一是资金不充裕仍分红。锐思环保在短期借款快速增加、经营活动现金流量净额跌至负数、拥有货币资金也大幅下降的情况下，2022年现金分红2520万元，分红后货币资金规模少于短期借款规模。对此，交易所要求公司说明大额分红情况下将募资用于补流的合理性和必要性。

二是收入可持续性。公司称近年业绩增长是由于国家2022年1月发文要求全国公用燃煤电厂在2024年底前完成液氨重大危险源尿素替代改造工程，市场需求扩大。2024年后相关改造完成后公司收入是否可持续，被交易所追问，二轮中要求公司测算剔除政策驱动因素后的业绩是否符合上市条件，以及进行未来两年盈利预测。

上述两个问题如何回复，锐思环保都需要好好琢磨，其中任何一个问题，都可能会对上市形成障碍。

另外，业务模式方面，锐思环保虽被交易所问到是否属于工程服务商，并且在二轮问询中被要求说明定制设计能力竞争优势，但北交所市场上已有类似业务模式公司，只要把这类公司的问询回复琢磨透，相信应对这类问题就不是难题。

资金不充裕仍分红

招股书显示，报告期内（2020年至2022年、2023年一季度），锐思环保经营活动现金流量净额分别为-903万元、1266万元、-4754万元和-1758万元，各报告期末货币资金分别为4765万元、9782万元、5586万元、3364万元，短期借款分别为0元、4000万元、7100万元、7100万元。

短期借款快速增加，经营活动现金流量净额跌至负数，拥有货币资金也大幅下降，锐思环保却在2022年现金分红2520万元，当年净利润为3191万元。加上此次上市募资总额2亿元中有1.7亿元用来补充营运资金。这可能不仅仅是大额分红，而是资金不充裕仍分红。

对此，北交所在第一轮问询中，要求说明大额分红的情况下将募资用于补充流动资金的合理性和必要性。

针对该问题，公司在一轮回复中称，2022年现金分红2520万元主要考虑因素是，多年来经营发展取得一定成果，且近年盈利能力良好，未分配利润充足，截至2023年末，公司未分配利润为19,379万元。公司还提到，此次分红后向原股东和核心员工定增募资，分红对财务影响较小。

对于募资补流必要性，公司则表示，为了扩大自身业务规模、拓宽融资渠道和优化财务结构。

二轮问询函中，交易所没有继续追问分红相关问题。

业绩可持续性被重点关注

业绩规模、业绩真实性一直是北交所关注重点。在今年年报季过后，交易所对在审企业上市后的业绩持续性也加大关注。

锐思环保2020年至2022年营收分别为1.84亿元、3.13亿元、2.84亿元，归母净利润分别为1854万元、4417万元、3191万元，放在排队企业中并不突出。不过根据2023年年报，公司去年业绩明显增长，营收4.51亿元，同比提升59%；归母净利润6062万元，同比增长90%，远超北交所4000万元的净利润隐形门槛。

业绩规模过关，可持续性如何？锐思环保近年来业绩增长，主要是靠政策驱动。根据2022年1月国家能源局发布相关政策要求，全国公用燃煤电厂的液氨一级、二级重大危险源尿素替代改造工程要于2022年底前完成，液氨三级、四级重大危险源尿素替代改造工程要于2024年底前完成。因此，燃煤电厂脱硝还原剂制备系统以尿素水解制氨技术路径替代液氨的市场需求持续扩大，带动锐思环保主营业务收入增长，报告期内公司以尿素水解制氨技术路径替代液氨而产生改造需求的项目收入占主营业务收入比重在60%-90%。

对此，北交所在一轮问询中问到“收入增长的真实性与可持续性”，要求公司说明，随着改造进度的推进，公司是否存在充足市场空间维持现有营收水平，市场改造进度完成后对公司业绩的影响。

一轮回复中，公司表示，2021年至2023年为尿素替代液氨改造的初期集中改造阶段，公司业绩规模增长较快。预计2024年-2025年改造市场空间达67.93亿元。预计2024年-2025

年公司营业收入将保持稳定增长，增速可能有所放缓。并且在风险提示中补充说，改造进度基本完成后，该项业务存在收入下滑风险。

北交所二轮问询中继续追问，第一问就是“业务成长空间及收入持续性”，并且所提要求更加量化，要求公司说明2024年后脱硝还原剂制备系统改造市场是否存在大幅萎缩的风险，并要求说明在剔除燃煤电厂尿素替代改造市场业务后、以及2025年改造完成后是否符合上市条件。

北交所还要求锐思环保对期后两年业绩情况出具盈利预测报告，并要求保荐机构出具核查意见，会计师出具审核报告。

备注：如何回复好交易所问询，挖贝积累大量北交所上市公司问询案例。