券商净利大增：竟不靠经纪业务？业务领域分化将更明显

今年三季报业绩披露正式收官。除了长生退最近的财报锁定在2018年中报外，其余3703家上市公司均已交出成绩单。前三季度A股上市公司合计实现营业收入35.83万亿元，同比增长8.65%，实现净利润3.19万亿元，同比增长6.77%。

2019年以来，在A股交投活跃，以及科创板开市、融资融券、MSCI扩容等利好因素下，证券行业从2018年的冰点着实活迅速升温，券商公司各项业务均比去年有所增长。Wind前三季度各行业营收增速数据中，以券商为主的多元金融录得31.44%的增速，位居行业之首。

今年前三季度，36家券商合计实现营收2744.57亿元，同比增长47.50%，合计实现归属于母公司净利润797.27亿元，同比大增65%。券商行业有一定周期性，在环境回暖的2019年，除了亮眼的三季报数据外，三大行业特点值得关注。

行业集中度不断提升

今年以来，中信证券录得营收327.74亿元，位列榜首。作为券商行业千亿市值的龙头，中信证券在公司资本实力、衍生品定价能力、风险管理能力、机构客户结构上均具备优势，公司加权ROE为6.68%，同比增加1.87%。前三季度，中信证券IPO融资264亿元，再融资规模904亿元，债券承销规模为6992亿元，市占率高达12.91%，均排名行业第一。

从近五年的前三季度营业收入来看，中信证券均保持行业第一，市占率稳定在11%以上。海通证券、国泰君安的营业收入分列二、三位，两家券商市占率保持在7%-9%之间。广发证券、华泰证券的营收排名基本在四、五位，整体看五大券商的市场地位非常牢固。

      这五年来，前五大券商的营收占比在38%-43%之间。前十大券商所占比重60%左右，前二十大券商占比80%左右，行业集中度不断提升，顶级券商吸金能力更强。

自营业务成就净利增速的黑马

今年以来，中信证券实现归母净利润105.2亿元，同比增长43.85%，海通证券、国泰君安分别以73.86亿元和65.46亿元的净利位列2、3名。从净利润同比增速看，中信证券、申万宏源、招商证券等头部券商，净利润基数大，在增速上往往不及净利润前十排外的券商。而东吴证券、国海证券和山西证券分别以382.23%、354.63%和337.82%的净利润增速，位居净利增速前三甲。

申万证券行业数据中，东吴证券以9.26亿元的净利润，位列板块第21位，净利润增速居首位。东吴证券业绩大幅增长主要原因是市场回暖叠加低基数效应。今年以来，公司经纪、自营业务收入同比分别增长26%、112%，其中上半年，公司投资净收益为9.87亿元，同比增长1985.23%。

与东吴证券相似的还有山西证券，均是自营业务对净利润贡献大。2019年上半年，公司权益类投资积极布局科创板及港股，固收类业务稳健有序开展，债券交割量在行业中位列第7位，票据业务稳健。此外，从中信证券的营收组成看，其经纪、投行、资管、自营和利息净收入占比分别为17.4%、9.1%、12.51%、37%和5.45%，自营业务占比最高。

今年以来36家上市券商合计实现自营收入849.79亿元，同比增逾110%，占总营收比重逾三成。广发证券、红塔证券、太平洋证券、海通证券、国信证券等12家券商同比增幅均超100%。而仅有国元、方正和东兴3家券商自营收入负增长。可以看出在结构性牛市行情下，自营收入是券商营收的重要组成部分，甚至会成就净利增速的黑马。

上市券商中，营收增速下滑的仅华林证券一家，而净利润中唯一负增长的是天风证券，同比下滑26.60%。在今年8月的一则公告中，天风证券称上半年计提各项资产减值准备共计1.55亿元，其中对合同还款日逾期或客户维持担保比例低于130%或未正常付息的股票质押式回购业务进行减值测试，共计1.32亿元。此外，2015年-2018年，天风证券归母净利分别从9.38亿元、6.72亿元、4.1亿元下跌至3.03亿元，或源于业务上的失误。

行业虽复苏，业务特点将进一步分化

虽然2019年券商公司日子好过些了，但行业面临的机遇与挑战也不少，券商公司的业务组成或将局部调整。

自美国最大线上证券经纪商之一的嘉信理财宣布零佣金计划后，国外券商纷纷跟风。据了解，多家总部位于华南地区的中小券商将佣金费率压到万分之一水平，或挑起新一轮券商佣金价格战。

经纪业务是每家证券公司最基础的业务，而随着交易佣金降低，将削平这一板块收入。从披露三季报的上市券商中，方正、国信、华林、国金、银河、长江、华西、南京等多家券商的该项净收入占比接近或超过30%。其中方正的经纪业务收入高达43.72%，方正证券也是今年以来，唯3家自营业务负增长的券商，表明经纪业务对公司营收贡献较大。

虽说佣金降低的趋势，对公司盈利造成负面影响。但这也是一把双刃剑，随着两融业务不断扩容和规模创新高，科创板的上市交易，客户投资半径扩大，也需要高素质的从业人员提供卓越服务，而经纪业务领先的券商有更高能力往财富管理、投顾等新业务转型。

此外，与部分券商经纪业务收入占比高形成对比的是，有些券商在资管、投行等业务上取得更高收入占比。以投行业务为例，中信建投前三季度承销业务净收入达25.32亿元，占营收比的26.11%；对于市值处于行业中等水平的东兴证券来说，承销业务6.88亿元营收，占比达24.49%，这项比例在业内算较高的了。而科创板开市叠加创业板的注册制改革预期，投行业务的市场规模将不断扩大……

整体来看，随着证券领域的多元化发展，券商已从之前的经纪业务为主，过渡到多业务共同发展，并着力发展各自的优势项目。