凯龙高科IPO询价：危机感和进取心较强 克服外部因素影响需提高技术壁垒

近日，凯龙高科技股份有限公司（公司简称：凯龙高科）提交IPO注册，可能将登陆深交所创业板上市。

投资者对于这家即将进入询价环节的国家高新技术企业，应该将其与已经上市的竞争对手公司进行对比，从行业地位、盈利能力、技术实力等方面深入分析，在此基础上才能进行科学的估值。

盈利能力较强 外部因素影响大

招股书显示，凯龙高科成立于2001年，是一家主要从事内燃机尾气污染治理装备研发、生产和销售的环保装备供应商。

根据证监会 2012 年修订的《上市公司行业分类指引》分类，公司属于生态保护和环境治理业，细分子行业为内燃机尾气污染治理行业。

公司主导产品为柴油机SCR尾气后处理系统，该产品销量在本土企业排名第一。

公司的竞争对手主要包括康明斯排放处理系统（中国）有限公司、博世集团、上海天纳克排气系统有限公司、无锡威孚力达催化净化器有限责任公司、安徽艾可蓝环保股份有限公司、浙江银轮机械股份有限公司。其中，艾可蓝(300816)和银轮股份（002126）为A股上市公司，尤其艾可蓝还是2020年2月10日上市的创业板公司，可比性较强。

招股书显示，2020 年 1-6 月，凯龙高科营业收入达5.58亿元，同比增长0.88%；归属于母公司所有者的净利润4762.80万元，同比增长17.92%。

上市公司2020 年半年报显示，2020 年 1-6 月，艾可蓝营业收入达3.00亿元，同比增长15.78%；归属于上市公司股东的净利润达5955.74万元，同比增长16.80%。

2020 年上半年，银轮股份营业收入达30.10亿元，同比增长11.66%；归属于上市公司股东的净利润达2.04亿元，同比增长0.92%。

横向比较可见，凯龙高科的营收规模高于艾可蓝，但与银轮股份差距很大，这主要是因为银轮股份的业务综合性较强，主要产品除了后处理SCR，还包括种类繁多的各种热交换器。公司的营收增长速度低于艾可蓝和银轮股份，但盈利能力较强。

不过，招股书“特别风险提示”部分显示，2019 年度，由于凯龙高科核心客户上汽红岩因降低成本等需要开发了其他供应商，使得公司对其销售额下降了37.51%；同时，公司主要客户东风朝柴进行破产重整，公司应收账款按照 50%比例单项计提大额坏账准备 3,176.36 万元。主要由于这两个特殊业务事项，导致公司 2019 年度营业收入、净利润及扣除非经常性损益后的归属母公司股东的净利润同比分别下滑 8.12%、 20.09%和 23.29%。

公司还表示，若未来我国重卡、轻卡产销量大幅度下降，公司面临业绩下滑风险。

这显示，公司大客户不够稳定，且受汽车行业景气度影响较大。

毛利率位居中流  存在不确定波动

根据招股说明书，2017-2019年，凯龙高科主营业务毛利率分别为29.41 %、28.12%和29.95%。

上市公司2019年年报显示，2018年艾可蓝主营业务收入4.42亿元，主营业务成本2.81亿元，毛利率36.43%；2019年主营业务收入5.58亿元，主营业务成本3.58亿元，毛利率35.84%。

2018年主营业务收入48.95亿元，主营业务成本36.53亿元，毛利率25.37%；2019年主营业务收入54.08亿元，主营业务成本41.24亿元，毛利率23.74%。

横向对比可见，凯龙高科的毛利率位居中流。公司表示毛利率波动主要受产品毛利率波动和产品销售结构变化两方面的影响。2018年公司毛利率同比下降1.26个百分点，主要是因为内燃机尾气后处理系统毛利率从2017年的31.11%下降至30.22%，占主营业务收入比重从从2017年的63.22%上升至81.69%。

研发投入逐年提高 危机感和进取心较强

招股书显示，2017、2018、2019年，凯龙高科的研发费用分别为6431.67万元、7156.05万元、8012.32万元，研发投入占营业收入比例分别为5.75%、6.16%、7.51%。

上市公司年报显示，2017、2018、2019年，艾可蓝研发费用分别为2369.05万元、2245.91万元、3179.40万元，研发投入占营业收入比例分别为6.35%、5.04%、5.62%。

2018、2019年，银轮股份研发费用分别为1.86亿元、2.20亿元，研发投入占营业收入比例分别为3.70%、3.99%。

凯龙高科表示，因内燃机尾气污染治理行业因国家标准不断升级，需要维持较高的研发投入。数据显示，凯龙高科的研发投入占营业收入比例高于竞争对手，且逐年递增，表明公司具有较强的危机感和进取心，有利于可持续发展。

空气治理板块活跃 研发成果决定未来

在A股市场上，艾可蓝和银轮股份都属于空气治理板块，凯龙高科上市后应该也属于这个板块。该板块近年来因政策加持而较为活跃。

截至2020年9月15日收盘，流通市值仅18.4亿元的艾可蓝股价达91.78元，相比2月10日上市时开盘价24.34元已上涨近3倍，高点曾达100.29元，动态市盈率达61.6；流通市值达96.4亿元的银轮股份股价为12.73元，动态市盈率为24.8，今年也有过翻倍的行情。

由于艾可蓝是在创业板上市的次新股，因此对凯龙高科的估值应该更具有参考意义。

凯龙高科面临的主要问题是受到汽车行业整体景气度的影响，包括大客户的流失或破产重组其实也是近年来汽车行业景气度下降的衍生效应。公司的优点是危机感和进取心较强，但在研发方面需要尽快获得突破，提高技术壁垒，以便未来业绩更有保障。