华安鑫创IPO询价：行业低迷自身研发投入也走低 “靠天吃饭”不如苦练“内功”

近日，创业板上市委员会2020年第21次审议会议审议通过了华安鑫创控股（北京）股份有限公司（简称“华安鑫创”）的首发申请，华安鑫创将在不久后登陆创业板上市。

由于近期创业板出现大幅下跌现象，新股也走势不佳，投资者面对新股需要从行业地位、业绩、竞争能力等方面深入分析，进行科学的估值，以免盲目追高被套。

局部产品领先 整体成长性一般

华安鑫创自2013年成立至今，主营业务始终致力于汽车中控和液晶仪表等座舱电子产品的核心显示器件定制选型、软件系统开发及配套器件的销售，积累了丰富的技术经验和客户资源，尤其在国内全液晶智能仪表方案设计方面具备行业领先优势。

公司的产品及服务具体包括汽车专用显示屏幕的定制开发和选型销售、全液晶仪表的软、硬件系统开发，以及集成化座舱显示系统开发、人机交互（HMI）设计、用户交互界面（UI/UE）设计、车载以太网系统开发等多种符合汽车座舱智能化、电子化发展方向的软、 硬件产品和解决方案，同时配套销售其他通用元器件产品。

招股书显示，公司的竞争对手较多，其中具有代表性的A股上市公司是润欣科技、中科创达，两者同样在创业板上市，可比性较强。

招股书显示，2020 年 1-6 月，华安鑫创营业收入达3.95亿元，同比增长 4.07%；归属于母公司所有者的净利润3002.79万元，同比下降13.97%。

上市公司2020 年半年报显示，2020 年 1-6 月，润欣科技营业收入达5.72亿元，同比下降16.98%；归属于上市公司股东的净利润达1756.84万元，同比下降13.73%。

中科创达2020 年上半年营业收入达10.50亿元，同比增长42.78%；归属于上市公司股东的净利润达1.74亿元，同比增长97.80%。

横向比较可见，与已上市的竞争对手相比，华安鑫创的营收规模较小，盈利规模一般。同在创业板上市的中科创达营收和净利润均高速增长，相比之下华安鑫创的成长性显得相对较弱。

毛利率处于上升趋势 受制于汽车产业景气度

根据招股说明书，2017-2019年，华安鑫创综合毛利率分别为 13.35%、16.20%和17.67%。处于上升趋势。主要是因为毛利率相对较高的软件系统开发业务收入占比上升，以及随着公司与深天马合作的深入，议价能力有所提升，液晶屏产品的综合采购成本略有下降所致。

上市公司2019年年报显示，润欣科技2018年主营业务收入16.93亿元，主营业务成本15.24亿元，毛利率9.99%；2019年主营业务收入14.50亿元，主营业务成本13.14亿元，毛利率9.38%。

中科创达2018年主营业务收入14.64亿元，主营业务成本8.54亿元，毛利率达41.67%；2019年主营业务收入18.27亿元，主营业务成本10.48亿元，毛利率达42.64%。

三家公司之中，中科创达的毛利率鹤立鸡群，主要是因为该公司的营业收入较多来自于软件开发，2019年占比达30.20%，而华安鑫创仅9.10%。

华安鑫创表示，公司的经营和发展高度依赖于我国汽车产业，尤其是国内自主品牌汽车产业的整体发展。如果下游汽车行业景气度持续走低，汽车座舱电子产业链的利润空间持续被压缩，加之公司软件业务重点布局的全液晶仪表细分市场因发展成熟而竞争加剧，则存在软、硬件项目利润率都出现下滑的风险。

决定竞争能力的研发投入有所懈怠

虽然华安鑫创意识到竞争加剧，但并没有在决定竞争能力的研发投入方面加大力度。

招股书显示，2017、2018、2019年，华安鑫创研发费用分别为1133.75万元、1286.15万元、975.51万元，研发投入占营业收入比例分别为1.36%、1.49%、1.14%。

上市公司年报显示，2017、2018、2019年，润欣科技研发费用分别为3025.73万元、3037.10万元、2404.19万元，研发投入占营业收入比例分别为1.65%、1.79%、1.66%。

2017、2018、2019年，中科创达研发费用分别为1.44亿元、2.80亿元、3.39亿元，研发投入占营业收入比例分别为12.42%、19.10%、18.56%。

横向对比显示，三家公司研发投入占营业收入比例均出现波动，应该是由于2018年下半年开始中国汽车产业开始陷入低谷所致。不过，华安鑫创研发投入波动更明显，且2019年研发投入金额及占营业收入比例均出现较大幅度下降，表明公司对研发重视程度不够。相比之下，中科创达研发投入金额连年保持快速增长，2019年研发投入占营业收入比例也仅小幅下降。

板块涉及热点概念较多 高估值可持续性存疑

投资者关注的是华安鑫创上市之后能够获得怎样的估值，可以通过对比同在创业板上市的润欣科技和中科创达获得参考信息。

截至9月10日收盘，润欣科技股价为8.73元，动态市盈率118.5，中科创达股价达83.66元，动态市盈率达101.4。

由于汽车电子和软件产业涉及5G、人工智能、软件服务、物联网、芯片、通信设备等一系列热门概念板块，因此受到资金青睐，市盈率普遍较高，华安鑫创上市之初可能也会享有较高市盈率。

但是，由于华安鑫创的成长性较弱，同时受汽车产业景气度影响存在软、硬件项目利润率都出现下滑的风险，而公司至关重要的研发投入却显著下降，因此高估值存在不可持续的风险。公司在外部环境难以改变的背景下必须苦练“内功”，以提高竞争力。