惠城环保IPO到底为何：偿还债务还是项目建设

2019-04-10 21:24:00 壹问财经黄鹏

惠城环保的IPO已经箭在弦上，这家主营业务为石油化工行业提供危险废物处理处置服务并将危险废物进行有效循环再利用的企业打算在此次IPO中募资3.48亿元，其中有4500用于补充营运资金及偿还银行贷款，剩余约3.03亿元用于项目建设。

不过在查阅惠城环保相关资料后，挖贝网发现，在惠城环保拟建项目中，有一个耗资2.02亿元的项目可能已经建成了。那么问题来了，募资建设已建成项目，惠城环保IPO的目的到底是什么？

价格下滑10，毛利率却增长10%

惠城环保招股书显示，2015年至2017年，惠城环保营业收入分别为1.66亿元、1.94亿元和2.67亿元，增长率分别为16.87%、37.63%；同期净利润分别为556.93万元、2800万元和5019万元，增长率分别为402.76%、79.25%。

针对营收增长速度和净利润增长速度不匹配的问题，在反馈意见中，相关部门要求，请发行人说明：（1）产品销售价格变化趋势是否与行业价格变化趋势一致，单位成本是否显著低于同行业可比公司；（2）结合主要原材料的价格变动情况、存货的计价方法、销售单价及单位成本的变化情况说明毛利率大幅增加的具体原因。

据悉，2015年至2017年惠城环保综合毛利率29.03%、38.49%、40.64%。而同期同行业可比上市公司的平均毛利率分别为28.94%、32.58%、28.26%。也就是说在2017年，在同行业公司毛利率普遍下滑的情况下，惠城环保的毛利率不但没有下滑还上升了2个百分点左右。

此外，FCC催化剂业务是惠城环保的营收的主力，占比在74%以上。惠城环保表示，友商润和催化的“普通催化剂”系列产品与惠城环保的FCC 催化剂产品大致相同。在2016 年，润和催化的“普通催化剂”系列的产品毛利率为25.42%，并且两者营收规模差距不大，润和催化为1.04亿元，惠城环保为1.46亿元。不过惠城环保的总体毛利率却有38.49%，两者相差13.07个百分点。

有意思的是，虽然毛利率上升了，但惠城环保主力产品FCC 催化剂（新剂）的价格却呈下降趋势，2015年该产品价格为15878.67元/吨，到了2018年这一数字下降到14496.48元/吨，降幅为9.53%。

为何募资：拟建项目已建成

有媒体发现，在惠城环保拟建项目中，拟投入资金2.02亿元的3 万吨/年FCC 催化装置固体废弃物再生及利用项目项目可能早已经建成了。

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青岛市环境保护局环评报告报批稿显示，3万吨/年FCC催化装置固体废弃物再生及利用项目分为生产区技术改造工程和研发中心工程两部分。其中，研发中心的建设周期为“目前处于装修施工阶段，预计2017年1月投入使用”，而“生产区技术改造工程”的状态则是“在完成环评审批等各项手续后，预计十个月内建成投产”。

在道客巴巴一份名为“建设项目基本情况-青岛惠城环保科技股份有限公司.PDF”的文件上，有这样的描述：

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“己批复的“3力吨／年FCC催化装置固体废弃物再生及利用项目”中拟建设3座400m3的FCC催化装置固体废弃物原料储仓。为确保生产的连续性和稳定性，企业拟将原容积共计1200m3的储仓改为6座的FCC催化装置固体废物原料储仓，位置由上述项目环评中的1#厂房改为厂区东北角位置，卸料、输料等工艺均不发生变化。新建6座1000m3的FCC固废原料储仓计划2017年11月底开工，2018年2月底完工。”

如果这份文件属实，那么“3力吨／年FCC催化装置固体废弃物再生及利用项目”在2018年2月已经建成了。同时，根据招股书，该项目的建设费用为2.02亿元。可是在2014年惠城环保期末现金及现金等价物余额为1450万元，自2015年至2017年，3年来惠城环保净利润综合约为8376万元，两者合计不到1亿元，那么建设费用从何而来？如果是借款所得，那么惠城环保到底欠了多少钱？又有多少拟募资金额将会用于偿还债务？

自2015年至2017年，惠城环保短期偿债能力就在不断下滑，招股书显示，2015年惠城环保流动比率还有1.2，到了2017年只有0.85。现金流量方面，惠城环保2017年期末现金及现金等价物余额为1154.40万元，但短期借款却有3200万元，流动负债为1.72亿元。

惠城环保 IPO

惠城环保IPO到底为何：偿还债务还是项目建设

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