利和兴IPO估值：成长性和研发投入是亮点  严重依赖华为是风险点

近日，创业板上市委员会召开2020 年第 45 次审议会议，结果显示深圳市利和兴股份有限公司（以下简称“利和兴”）符合发行条件、上市条件和信息披露要求。

由于近期创业板出现大幅下跌现象，新股也走势不佳，投资者面对新股需要从行业地位、业绩、竞争能力等方面深入分析，进行科学的估值，以免盲目追高被套。

业绩成长性颇佳但严重依赖华为

招股书显示，利和兴成立于2006 年，利和兴自设立以来专注于自动化、智能化设备的研发、生产和销售，致力于成为新一代信息和通信技术领域（5G）领先的智能制造解决方案提供商。公司产品主要应用于移动智能终端和网络基础设施器件的检测和制造领域，客户包括华为、富士康、维谛技术、TCL、富士施乐、佳能等知名企业。

公司现已成为国内移动智能终端检测领域行业较为领先的企业之一。在移动智能终端制造装备领域，公司具有较强的竞争优势，与全球领先的信息与通信技术（ICT）企业华为公司建立了长期稳定的合作关系，系其智能制造设备的重要供应商之一。

招股书披露，公司的竞争对手包括两家A股上市公司博杰股份（002975）和联得装备（300545），我们可以对三家公司进行横向比较，以便获得有利于市场估值的参考信息。

招股书显示，2017-2019年，利和兴营业收入分别为2.33亿元、4.08亿元、5.79亿元，归属于母公司所有者的净利润分别为3074.02万元、4263.84万元、1.04亿元。

上市公司2019年年报显示，2017-2019年博杰股份营业收入分别达4.82亿元、6.87亿元、8.25亿元；归属于上市公司股东的净利润分别达3242.51万元、1.12亿元、1.50亿元。

2017-2019年；联得装备营业收入分别达4.66亿元、6.64亿元、6.89亿元，归属于上市公司股东的净利润分别达5652.25万元、8527.04万元、8086.53万元。

横向比较可见，利和兴的营业收入在三家公司中垫底，但营业收入增长速度领先。净利润在2019年翻倍有余，一举超越营业收入更多的联得装备，这表明公司的业绩成长性颇佳。

不过，利和兴也特别提示了投资风险。首先，公司销售收入严重依赖第一大客户华为公司，2017-2019年公司来自华为公司销售收入占营业收入的比例分别达47.49%、75.47%和61.38%。其次还是与华为相关，华为公司被美国政府采取管制措施而导致公司对其销售收入存在大幅下滑的风险。

毛利率增长快但与先进水平有差距

根据招股说明书，2017-2019年，利和兴的毛利率分别为28.56%、28.52%、33.02%；博杰股份毛利率分别为51.02%、50.00%、49.76%；联得装备毛利率分别为30.63%、34.24%、34.37%

数据显示，智能制造设备行业毛利率总体处于较高水平。利和兴的毛利率有赶上联得装备毛利率之势，但与博杰股份仍然存在较大差距。

利和兴解释称博杰股份的主要客户苹果公司产品定位高端，会给予供应商更高水平的合理利润。而利和兴主要客户华为公司针对高中低端市场均有不同的产品，因此在保证产品质量的前提下同时注重成本控制。此外，博杰股份规模优势更加明显，随着公司经营规模持续扩大，公司毛利率也有所上升，两者毛利率差异有所缩减。

事实上，利和兴2019年毛利率增长幅度较大，带动净利润较上年增长达144.78%，远超营业收入增长率41.79%。

研发投入一分耕耘一分收获

招股书显示，2017、2018、2019年，利和兴研发费用分别为1345.73万元、2669.05万元、4249.35万元，研发投入占营业收入比例分别为5.77%、6.54%、7.34%。

上市公司年报显示，2018、2019年，博杰股份研发费用分别为7489.61万元、9836.98万元，研发投入占营业收入比例分别为10.90%、11.92%。

2017、2018、2019年，联得装备研发费用分别为4162.57万元、5702.39万元、6691.55万元，研发投入占营业收入比例分别为8.93%、8.59%、9.72%。

横向比较可见，由于智能制造装备行业技术发展较快，属于技术密集型行业，行业相关企业均较为重视研发投入。博杰股份研发占比呈震荡下降趋势，联得装备研发占比呈震荡上升趋势，只有利和兴研发占比呈单边持续上升趋势。

考虑研发投入对毛利率的影响存在滞后效应，博杰股份的毛利率持续下降，利和兴2019年毛利率大幅上升，联得装备2019年毛利率微弱增长，基本可以表明研发投入对于技术密集型企业是“一分耕耘一分收获”。

成长性和研发投入是估值亮点

截至2020年11月25日收盘，流通市值达38亿元的博杰股份股价达112.53元，动态市盈率达37.3。该股是2月5日上市的次新股，年内低点为9月11日的69.50元，高点为7月6日的191.85元。涉及特斯拉等今年热门概念，股性较活跃。

流通市值达16.8亿元的联得装备股价达29.29元，动态市盈率达65.3。年内低点为4月28日的24.56元，高点为2月24日的47.50元，涉及芯片等今年热门概念，股性活跃，年内已四起四落，犹如坐上过山车。

利和兴涉及华为、智能机器概念，今年不算热点，不过公司业绩成长性颇佳，研发投入增长迅速都是投资者关注的亮点，而且创业板股票发行价通常不错，因此估值应该不会低。