龙利得即将IPO询价：行业发展遭遇瓶颈 曾在新三板低价定增受阻被迫降价发行

已经向证监会提交注册的龙利得即将进入询价阶段。投资者该如何给其定价呢？

先来参照该公司在招股书中列举的7家上市公司，整个板块比较分化，目前规模最大的山鹰纸业市盈率（PE）不到11倍，低于20倍的还有美盈森和合兴包装，而进行重组的新通联PE达到115倍。

再看看包装印刷行业，全国纸箱产量已经过了高速增长期，在2017年甚至出现下滑。

具体到龙利得，虽然该公司从新三板摘牌后，将公司原来的“龙利得包装印刷股份有限公司”更名为“龙利得智能科技股份有限公司”，但公司主营业务并没有改变，仍然为生产销售纸箱。因此整个行业发展遭遇瓶颈，对它肯定有影响。

另外，该公司挂牌新三板期间，6家投资机构曾经对其进行过一次估值。2016年7月，该公司计划以3.8元/股价格发行3000万股，结果此次发行两次延期，最后以3.3元/股才最终完成发行。资料显示，龙利得2015年每股净资产为2.14元，2016年年中为2.23元。定价方法是基于净资产来做的。

业务跟智能无关

龙利得全名为龙利得智能科技股份有限公司。从名字表面看，不少投资者大致会认为龙利得的业务可能会跟人工智能相关。

要真这么想就大错特错。

招股书显示，龙利得是一家从事瓦楞纸箱、纸板的研发、设计、生产和销售，主要为食品饮料、日化家化、粮油、家居办公、电子器械、医药医疗等行业的客户提供包装产品和服务。公司第一大业务板块为纸箱生产，去年销售收入7.55亿元，占公司总营收88.93%。其它业务板块分别为纸板、原纸和其它。

资料显示，龙利得在2015年8月至2017年9月期间曾挂牌新三板，公司当时名称为“龙利得包装印刷股份有限公司”。可以说，当时公司名称跟业务关联度还是相当高。

根据国家企业信用信息公示系统显示，该公司在2018年4月20日成功更名。新名称去掉“包装印刷”，加上“智能科技”。

更名后，龙利得非常重视“智能”二字。在最新提交给深交所的创业板上市招股书中，“智能”二字出现了555次。

仔细阅读招股书全文，该公司业务中能跟智能搭上边的描述有这么一段：公司通过自行设计和自主研发的软件，将产自多个国家领先的自动化流水线、码垛机器人、智能物流系统、印刷机等设备联接，达到了生产过程的自动化、智能化，实现了运营物流智能、操作流程智能、产品转换智能、仓储智能及生产流程信息化智能，提高了公司精细化和快速服务的能力，降本增效。

在新三板低价定增两次延误被迫降价发行

全国股转公司网站显示，2015年8月7日，龙利得成功登陆新三板，当时证券代码为833229，证券简称为“龙利得”。

登陆资本市场后，龙利得积极开展融资活动，并在2016年7月11日发布《股票发行方案》，计划以3.80元/股，发行股票不超过3000万股。资料显示，龙利得2015年每股净资产为2.14元/股，2016年6月底每股净资产为2.23元。

龙利得在发行方案中称，定价方法是在综合了公司所在行业、公司成长性、每股净资产等多种因素的基础上，并与认购对象沟通后确定的。

然而，这份以净资产为定价方法的发行方案在实施过程中却遭遇很大阻力。公司不得不在2016年9月和11月二次发布延期公告，原因是部分认购对象的认购手续仍在办理中。

直到当年12月27日，龙利得才发布《股票发行情况报告书》。报告书显示，发行价格最终定在3.3元/股。参与认购的机构有西藏金葵花资本管理有限公司、无锡金投产业升级股权投资基金企业（有限合伙）等6家机构。

行业发展遭遇瓶颈

目前，国内包装行业已经过了快速发展期，2017年甚至出现下滑态势。

21世纪初期，由于食品饮料、消费电子、家用电器等消费品快速增长，带动了国内包装行业高速增长。资料显示，全国瓦楞纸箱产量从2000年的256.03万吨攀升至2017年的3,699.55万吨，年复合增长率达到17.01%。

不过，自从2013年后，瓦楞纸箱市场进入低速发展期，国内市场增速仅为7%。特别是，2017年市场规模不仅没有增长反而萎缩了。

整个板块估值分化

2019年，龙利得营收8.7亿元同比增长1.3%，净利润8600万元同比下滑3%。已经提交注册的龙利得，接下来重要的工作就是询价。

投资者该如何给它定价呢？最具参考价值的就是龙利得在招股书中列举的7家竞争对手在A股市场的表现。

山鹰纸业，去年营收232亿元同比下降4.6%，净利润13.6亿元同比下降57%，目前市盈率10.6倍。

合兴包装，去年营收111亿元同比下滑8.8%，净利润2.7亿元同比增长14.5%，目前市盈率20倍。

裕同科技，去年营收98亿元同比增长15%，净利润10亿元同比增长10.5%，目前市盈率27倍。

美盈森，去年营收34亿元同比增长4.4%，净利润5.4亿元同比增长33%，目前市盈率15倍。

吉宏股份，去年营收30亿元同比增长33%，净利润3.3亿元同比增长53%，目前市盈率47倍。

大胜达，去年营收12.7亿元同比下降1.5%，净利润1亿元同比下降25%，目前市盈率51倍。

新通联，去年营收6.8亿元同比增2.9%，净利润2975万元同比下降5%，目前市盈率115倍。

可以看出，该板块估值相对分化，低的市盈率只有10倍，高的可以达到115倍。