天元集团IPO：毛利率难道是“海绵”？被发审委质疑后迅速退回3年前水平

二度IPO的天元集团上演了一波“骚操作”。

2018年天元集团第一次IPO上会时，发审委对2014年-2016年毛利率上升速度明显高于行业平均水平提出质疑，最终未能成功登陆资本市场；到了第二次IPO的时候，天元集团2017年的毛利率迅速下滑了4.22个百分点，基本退回了3年前即2014年的水平。

除了毛利率变化不规律，挖贝网研究后发现，天元集团可能还存在隐瞒与德邦物流的关联交易、近期工厂起火等问题。

第二次IPO：毛利率退回3年前水平

虽然你可能不知道天元集团，但天元集团的产品你一定用过，该公司是一家快递电商包装印刷整体解决方案提供商，专注于快递电商包装印刷产品的研发、设计、生产、销售和服务。主要客户有中国邮政、顺丰、京东等。

2017年，天原集团第一次递交IPO招股书。不过，在第十七届发行审核委员会2018年第16次发审委会议上，天原集团被否了。发审委主要从5个方面对天原集团进行了问询，其中第一个问题就是针对毛利率方面上升速度过快。

发审委表示：2014年-2016年发行人综合毛利率总体呈上升趋势，毛利率上升速度明显高于行业平均水平。并请发行人代表进行回答：

1、说明毛利率上升幅度远高于同行业可比上市公司平均水平的原因及合理性；

2、结合同行业可比上市公司同类产品情况，说明部分产品毛利率大幅上升的原因及合理性；

招股书显示，2014年至2016年，天原集团毛利率分别为19.01%、21.69%、24.59%。在可比公司选择上，天原集团选择了3家A股上市公司，他们分别是吉宏股份、环球印务、盛通股份，其中吉宏股份与盛通股份毛利率上升，但上升幅度不超过2个百分点，环球印务则从23.21%下降到19.46%。

在毛利率变动方面，天原集团与A股可比上市公司产生了一定差异，抛开下滑的环球印务，毛利率增长幅度明显高于吉宏股份和盛通股份。

有意思的是，在天原集团本次招股书中，其2017年的毛利率“神奇”降下去了。

2017年，天原集团毛利率为20.60%，较2016年的24.82%下滑了4.22个百分点，3年前即2014年的19.01%基本处于同一水平。

那么，天原集团2017年毛利率下滑的原因何在呢？从目前资料来看，我们可能无法从其招股书中得出具体原因。因为，虽然在2017年的招股书中和2020年的招股书中都披露了主要产品的销售价格以及主要原材料的采购价格，但是两份招股书的统计口径并不一致。

在2020年的年报中，以天原集团的主要产品之一电子标签为例，该产品的计价单位是元/平方米，但在2017年的招股书中计价单位是元/枚；2017年的招股书中，天原集团将原材料分为纸类、塑胶类、不干胶材料等三类，但在2020年的招股书中，却分为PE料、白纸板、色母、平卡等10种产品。

或隐瞒与德邦物流的关联交易

在上一次上市进程中，德邦物流的全资子公司德邦投资持有天元集团2.45%的股份，所以在招股书同业竞争与关联交易章节中，天元集团披露了与德邦物流的交易情况，天元集团表示：

当时招股书显示，公司存在向公司股东德邦投资的控股股东德邦物流销售商品的情形，2014年度至2017年度，分别向德邦物流销售了359.45万元、628.03万元、1963.14万元、1086.94万元的销售运单、快递封套等产品。

不过，在最新的的招股书中，天元集团却没有披露与德邦物流的交易情况。那么德邦物流不再是德邦物流的股东或者客户么？

答案是否定的。

天元集团2020版招股书销售合同章节显示，公司正在履行的重要销售合同中，存在与德邦物流签订的合同，销售的产品为标签、运单、打包裹、文件封等产品，销售金额未知。

同时，德邦投资依旧是天元集团的股东，持股数量为300万股，持股比例为2.26%。

那么，天元集团为何不在关联交易中披露与德邦物流间的交易呢？

关联交易也是第一次IPO上会时，发审委重点关注的问题之一。发审委表示：

2015年至2016年，韵达货运实际控制人的母亲陈美香及德邦投资分别认购发行人增资发行的股份。请发行人代表说明回答：（1）上述增资入股后向韵达货运及德邦物流销售产品的综合毛利率持续下降，且2017年1-9月显著低于同期向全部客户销售综合毛利率的原因；（2）向韵达货运及德邦物流销售价格的定价政策及其公允性，陈美香及德邦投资增资入股时是否存在与业务合作相关的协议；（3）2016年、2017年1-9月，同一标准的标签产品向韵达货运与百世物流销售单价差异较大的原因及合理性。

2019年10月天元集团工厂起火

道路千万条，安全第一条，安全生产是任何一家企业的重中之重。但是在2019年，天元集团却发生了一起火灾。

据相关媒体报道，2019年10月12日11时27分许，东莞清溪消防大队接到警情称，东莞市清溪镇松岗村上元路172号广东天元实业集团股份有限公司发生火灾。经初步调查，起火建筑为1栋3层建筑，占地面积约2700平方米，建筑面积约8100平方米。起火部位为3楼仓库，过火面积约1300平方米，主要燃烧物质为纸品。

对于此次火灾，天原集团在招股书中表示，本次火灾事故未造成人员伤亡，未造成环境污染，本次火灾事故起火原因为电线故障引燃周边可燃物起火所致。