帝科股份IPO之路：不成功便成仁

如果上市不成功，帝科股份（A18109.SZ）能平稳地渡过2019年么？

近日，帝科股份向证监会递交了招股说明书。招股书显示帝科股份主要从事新型电子浆料等电子材料的研发、生产和销售，目前公司主要产品是晶硅太阳能电池正面银浆，而正面银浆的主要材料为贵金属银。

招股书中，帝科股份表示银粉价格昂贵，且多数没有信用期；而将正面银浆销售给客户后，通常会给客户提供一定的信用期，这种情况导致了现金流紧张，并且短期内无法改变；另一方面，2019年我国光伏行业存在下行风险，如何平衡不断扩大的产能与增长趋缓的市场则是帝科股份需要面对的另一个难题。

行业下行风险与募资扩大产能

中国光伏行业协会数据显示，2018年我国光伏发电新增装机超过43GW，同比下降18%，其中集中式光伏电站约23GW，同比下降31%；分布式光伏约20GW，同比小幅增长5%。而在2019年，或将继续延续下降趋势。

中国光伏行业协会副理事长兼秘书长王勃华预计，“2019年，我国光伏市场相对乐观，全年新增装机规模或为35GW～45GW。”以35GW计算，2019年我国光伏市场的增长率将为-22%；即便达到45GW，增长率也仅有4.44%。

在招股书中，帝科股份表示本次募集资金的主要用途分别为“年产500吨正面银浆搬迁及扩能建设项目”、“研发中心建设项目”、“补充流动资金”。而本次募集资金中用于项目搬迁及扩建的费用为2.66亿元，接近本次募资总额的6成。

产能增加而行业增长趋缓带来的直接后果就是存货增加。帝科股份表示，自2015年至2018年1月到6月，报告期各期末，存货账面价值分别为534.55 万元、2226.36 万元、4931.69 万元和7385.11 万元，占当期流动资产的比例分别为15.57%、23.73%、8.75%和11.15%

与增长趋缓的国内市场相比，国际市场需求涌现。王勃华介绍，2019年，美国将略有增长；欧盟市场增速将明显高于过去，西班牙、意大利等市场将有较大幅度增长；以澳大利亚、土耳其、墨西哥等为代表的新兴市场也在快速发展。

不过帝科股份在招股书中明确表示，贸易保护主义阻碍我国光伏行业海外扩张之路。这些阻碍举措包括：2012年，美国及欧洲对我国光伏产品进行“双反”调查；2017年，美国国际贸易委员会对全球光伏电池及组建启动“201”调查并通过制裁法案；2018年，印度财政部宣布对中国、马来西亚及部分发达国家的太阳能电池征收25%的保障性关税等。

所以在招股书中，帝科股份也承认，新增产能存在未能及时消化的风险。

现金流陷入枯竭

帝科股份独特的业务模式使得公司面临现金流持续紧张的风险，而且短期内难以改变。

目前帝科股份主要产品是晶硅太阳能电池正面银浆，正面银浆的主要材料为银粉，而银粉属于贵金属。帝科股份表示银粉价格昂贵，且多数没有信用期，对正面银浆生产企业的现金流要求较高；但业内企业将正面银浆销售给客户后，通常会给客户提供一定的信用期，这加剧了资金紧张程度。并且从目前市场情况来看，资金两端吃紧的情况短期内难以改变。

（报告期内帝科股份营收构成）

招股书显示，2018年1至6月，帝科股份营业额为46073.99万元，其中来自正面银浆业务的收入为46071.41万元。在帝科股份原材料采购成本中，银粉所占比重最大，达94.95%，仅今年上半年就花费了39199.73万元。

另一方面，随着营收的增长，应收账款也在不断增加。帝科股份表示，报告期各期末，公司的应收账款账面余额分别为668.67 万元、5222.88 万元、13453.55 万元和18645.43 万元，占营业收入的比例分别为20.81%、17.82%、15.05%和20.23%。

这种情况下，虽然帝科股份的净利润为正，但经营活动产生的现金流量净额却为负。自2015年至2018年1到6月，报告期末，现金流量净额分别为-1824.89万元、-2414.41万元、-30927.66万元、-3763.05万元。

与庞大的支出相比，目前帝科股份的现金流相对偏少。招股书显示，截止2018年6月，帝科股份拥有货币资金7029万元；期末现金及现金等价物净余额为518万元。

那么帝科股份股份如何应对现金流紧张的局面呢？

2015年至2018年6月，帝科股份的贷款节节攀升。报告期各期末帝科股份短期借款余额分别为100万元、1300万元、27589.3万元和32399.4万元，占流动负债的比重分别为2.01%、23.61%、86.97%和85.13%。

应收账款不断增长，贷款节节攀升，所以补充流动资金就成了帝科股份的当务之急，招股书中帝科股份表示，公司拟IPO募集资金4.58亿元，其中5000万元用于补充流动资金。

但是，正如帝科股份所言，其独特的业务模式导致其资金两端吃紧的情况短期内难以改变，那么IPO过后，帝科股份又该向谁募资呢？另一方面，如果上市不成功，帝科股份能平稳地渡过2019年么？