东实环境北交所IPO：第一大业务收入连续两年出现下降

东实环境北交所IPO排队近一年，5月19日回复完三轮问询，至今未等到上会通知。

该公司主要从事市政固废综合服务、工业固废综合服务、城市环境综合服务，可将垃圾处理为电力、天然气、工业级混合油脂等资源化产品。第一大业务是垃圾焚烧发电业务，收入占比一半以上。

从三轮问询内容来看，北交所对公司创新特征连问三轮，并在第三轮问询中仍重点关注业绩真实性、成长性等，公司2023年至2025年一季度归母净利润连续下滑，第一大业务收入也连续两年出现下降。

值得注意的还有，东实环境介绍公司一项模式创新的竞争壁垒包括资金壁垒，但从招股书披露的资产负债表看，公司2023年末，长短期借款减去货币资金形成的“资金缺口”大约有19亿元。

成长性考验：净利润连续下滑

从净利润与第一大业务收入表现来看，东实环境还面临成长性困境。

整体业绩层面，公司2022年至2024年净利润从8461万元降至6871万元，期间两年分别同比下滑11.95%、7.76%。2025年一季度归母净利润下滑幅度达到29.07%，营收也同比降8.76%。

从业务结构来看，垃圾焚烧发电业务是公司第一大业务，2023年收入占总营收53.88%，该块业务收入从2022年的5.47亿元下降至2023年5.28亿元，2024年再降至5.16亿元。

区域布局上看，公司前五大客户基本是东莞市企业。

第三轮问询中，北交所要求东实环境说明所处区域的市场空间是否饱和或处于充分竞争状态。东实环境回复称，垃圾焚烧发电业务增长空间有限。对于公司自称“增长空间较大”的工业固废综合服务，2022年至2024年业务收入分别为1.78亿元、1.55亿元、1.62亿元，也整体呈现下滑趋势。

第三轮重点关注利润真实性

从第三轮问询函分析，北交所重点关注东实环境利润真实性，问题包括：子公司持续亏损未计提减值的合理性、大额采购真实公允性、在建工程真实性及转固时点准确性等。

例如，2021年-2023年，子公司新东欣每年亏损7000万元-9500万元，北交所要求公司说明截止目前新东欣长期股权投资是否存在减值风险。东实环境在三轮回复中披露称，新东欣相关评估报告显示其2024年底市场价值为92,295.23万元，高于东实环境对其长期股权投资账面价值80,000万元，并表示若新东欣未来持续亏损，导致长期股权投资的可收回金额低于账面价值，则存在减值风险。

关于在建工程转固，根据问询函资料显示，东实环境有1.2亿元熔炼设备长期处于安装调试阶段未转固，被问具体原因。东实环境在三轮回复中披露显示，该设备自2022年6月至2024年10月共经过四次热态调试，现有设备及处置工艺未能满足相关合同规定的设计性能要求，不能达到投产要求，仍处于改造及调试阶段，并表示与供应商不存在纠纷，供应商积极配合进行设备工艺优化。

创新特征被连问三轮，自称具备资金壁垒却有19亿元“资金缺口”

北交所作为创新型中小企业主阵地，十分关注拟上市企业的创新特征。东实环境的创新特征被连问三轮，一轮问询中被要求补充说明创新特征，共6小问；二轮问询中被问到运营模式创新特征体现；三轮问询针对创新特征披露准确性展开发问，共有3小问。

其中，公司特色的“海心沙模式”受到重点关注，第三轮问询中，北交所要求公司说明该模式创新与行业通行做法是否存在显著差异，该模式创新是否具备较高壁垒。

东实环境在三轮回复中披露称，业内可比公司主要涉及固废治理产业链的后端处置环节，对前端的垃圾开挖筛分和中端的固废收集转运布局较少，因此公司“海心沙模式”相对比行业可比公司系先行做法。

关于“海心沙模式”的壁垒，东实环境列出三项，第一项是资金壁垒。东实环境表示，固废治理行业属于典型的资金密集型行业，以垃圾焚烧发电及供热为例，项目前期投资金额大，投资回收周期较长，每拓展一个业务，增加一项固废处置类别都可能需要巨大的资金投入以建设处置项目，资金壁垒系该模式重要壁垒之一。

不过挖贝研究院注意到，东实环境或许不具备资金优势。根据招股书资料，截至2023年末，公司账上货币资金3.04亿元，长、短期借款达到22.08亿元，“资金缺口”大约有19亿元。

报告期内核心技术人员离职1人新认定2人

在核心技术人员方面，根据东实环境招股书显示，公司原核心技术人员赵海鹏（原副总经理）在2023年12月离任，之后公司新增认定核心技术人员雷鸣和温玮2人。在IPO排队过程中，像东实环境这样出现核心技术人员多人变动的情况还是较为少见的。

北交所也对东实环境核心技术人员进行关注，一轮问询中要求其说明核心技术人员履历背景。一轮回复中，东实环境对3名核心技术人员王望龙、雷鸣、温玮的履历进行列举后表示，核心技术人员具备丰富从业经验和理论水平。

不过仔细分析东实环境3名核心技术人员履历，基本是从外部空降到公司，直接担任管理类要职。王望龙2019年6月从学校毕业后，次月进入东实环境担任技术副总经理；雷鸣2019年3月从江门市生态环境局辞职，2个月后进入公司任副总经理；温玮2022年12月进入公司担任副总经理。