做空后又遭评级下调佳源国际前景如何

2019-01-24 19:40:12 壹问财经李辉

1月23日晚间，债券评级机构穆迪将佳源国际控股企业（以下简称佳源国际）家族评级（CFR）由B2下调至Caa1，评级展望为负面。与此同时，穆迪将佳源优先无担保美元债评级从B3下调至Caa2，评级展望同样为负面。

可以说此次评级下调是佳源国际被做空后的并发症，公开资料显示1月17日早间，佳源国际股价以13.26港元开盘，至午时收盘均处于正常波动区间，转折点发生在14时后，公司股价开启暴跌模式，最大跌幅达91.54%，最低报收1.4港元，当日收盘跌幅为80.62%。如此大的跌幅也造成了佳源国际董事会主席沈天晴及其妻子持有的9,362万股被强制平仓，然而穆迪仅因为佳源国际被做空，就得出股票价格大幅下跌影响融资及控制权可能变更的结论或许为时尚早。

做空机构并非万能股价表现仍看基本面

据华尔街见闻不完全统计，2018年共有5家做空机构盯上合共14家港股上市公司，这些公司被做空后的股价表现如下所示：

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可以看到，这些公司被做空以来相对恒生指数跌幅并不太大，统计后发现，15家公司相对恒生指数下跌幅度仅为12.51%，而这些公司中有3家公司（李宁、宝胜国际、裕元集团）上涨，4家公司（李宁、宝胜国际、裕元集团、浩沙国际）相对大盘录得正收益，做空机构并不是万能的，虽然短期内可能对公司股价造成一定冲击，但长远来看只要公司本身经营状况没出问题，股价仍将回归到原来的轨道中。

事实上，佳源国际业绩增长近年来较为稳健，最新数据显示，2018年全年佳源国际控股合同销售金额约201.80亿元，同比增长94.6%，合同销售面积约178.7万平方米，此前的预测中佳源国际控股预计全年合约销售目标约150亿元，对应增速44.61%，应该说是超额完成预测目标。纵向对比来看，2017年全年公司合约销售金额为103.7亿元，较2016年的46.5亿元同比增长123.1%，合约销售面积约为117.7万平方米，较2016年的46万平方米大幅增加约156%，佳源国际历年财务状况如下所示：

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对佳源国际营运能力进行分析后发现，2017年存货周转天数较2015年下降接近1000天，而总资产周转率则从0.14上升至0.28，上升幅度高达100%，营运能力提升明显，如下所示：

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偿债能力持续好转控制权变更为时尚早

佳源国际此次暴跌的主因或许是因为当日有媒体称3.55亿美元优先票据可能发生债务违约，虽然该传言当日被公告不实，到期债务已偿还，但投资者仍然受到较大影响，发生股价踩踏，实际情况来看，佳源国际应无偿债之忧。

佳源国际2018年半年报显示，佳源国际银行结余及现金共85.86亿元，而一年内需要偿还的借款仅33.3亿元，此外伴随着业绩持续增长，佳源国际资产负债率和速动比率等偿债指标也好转明显，如下所示：

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一般财务分析专业人士在衡量一家公司是否具有真实的盈利能力时，都会考察经营性现金流量净额的情况，从佳源国际最近几年情况来看，内生造血能力较好，并未出现净利增长而现金持续流出的尴尬情况，如下所示：

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此外，外界担心的大股东没钱可能占用上市公司资金的情况或许也并不成立，今年1月22日，佳源国际发表声明称，控股股东及实际控制人沈玉兴先生质押予大连银行上海分行的85,995万元股权在2018年12月29日全部办理了股权出质注销登记手续，本次股权质押解除后，沈玉兴先生所持有本公司股权均不存在任何质押情形。

公开信息显示，目前市场开始对资金宽松有了不同程度的反应，据了解，房企的融资环境有了一些松动迹象，具体表现在，银行端正常的开发贷和并购贷能够顺利发放，且利率有向下谈判的空间；信托公司称，受限于资管新规的要求，房地产项目的资金并没有明显的放松，但有记者了解到，房地产信托产品正被部分银行抢着代销。近期香港美元债窗口打开，房企融资端通畅，各大上市房企发债额度充足，且发债成本略有回落。碧桂园成功发行了2022年到期利率7.125%的5.5亿美元和2024年到期利率8%的4.5亿美元优先票据；富力地产成功发行了2022年到期利率9.125%的3亿美元优先票据，地产公司再融资得到保障。

这么来看，佳源国际并不存在较大的偿债风险，而被穆迪担心的控制权变更，或许也并不会上演。1月18日收盘后，佳源国际控股股东及实际控制人沈天晴表示其控股股东地位没有动摇，且未来不排除还会继续通过优质资产注入、二级市场增持以及行使回购公司股票等措施提升持股比例的可能性，以体现对集团未来发展的坚定信心。

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