安踏体育的成人礼 扛住浑水5次做空

成就都是被委屈撑大的。安踏体育（02020）最近对这句话有着无比深刻的体会。1个月内，被著名做空机构浑水连续5次做空，公司除了发布澄清公告外毫无还手之力。

自从新浪、搜狐、网易等一批互联网企业登陆境外资本市场后，做空机构就如影随形。阿里、京东、新东方、360、分众传媒等这些头部互联网公司都曾被做空机构盯上。用积极面看，境外上市公司被做空机构盯上是其成人礼，无论最后股价是涨还是跌，对这些公司来说都有积极的意义。

从目前股价走势来看，安踏体育算是扛住了浑水的压力测试。

浑水连出5份做空报告

浑水为做空安踏体育做足了准备。在1个月内，连续抛出5份做空报告。内容包括利润造假、内部腐败、欺诈性财务数据等各个方面。

仔细分析相关报告，浑水做空的核心，就是安踏体育和经销商扯不清的关系。

（浑水五份报告做空安踏）

在第一份报告中，浑水就称，安踏多名高管一致确认，安踏通过晋江韵动商务咨询有限公司控制着一级经销商人事任命权、经销商的全国调动，甚至是经销商公司员工的工资发放。而晋江韵动的实控人，正是安踏创始人、董事会主席兼CEO丁世忠。

浑水认为，安踏通过秘密控制经销商从而实现形成高利润率，涉嫌利润造假。

这一指控，导致安踏体育在港交所股价出现了7%左右的下跌。

一家上市公司被指控利润造假，那是非常严重的。但仅7%的跌幅，显然没有达到浑水的目标。为此，浑水紧接着抛出第二份做空报告，指控安踏涉嫌内部腐败。

报告称，2008年，安踏以1.87亿元出售分销国际品牌零售业务的上海锋线。当时，上海锋线运营着安踏的国际品牌代理零售业务，与Adidas、Reebok和Kappa等国际知名体育品牌都签订了分销协议。安踏还在2007年报中称，上海锋线零售额超出预期，并预计这块业务还会不断发展。

在浑水看来，这明显是一块优质资产。而安踏体育卖掉这块资产却只拿到600万元现金，剩下的1.81亿元被用于支付上海锋线的供应商欠款。

而这次转让的最终受让方为陈丁龙，是安踏体育关联公司的重要股东。

对10年前一起交易发起“指控”，资本市场对此没有什么反应，公司股价波澜不惊。

在第三份做空报告中，浑水公司出示了更有证据的指控，称安踏旗下斐乐品牌门店数量存疑。浑水表示，安踏在上市财报中表示公司直接拥有Fila中国门店，但Fila北京的实际运营者是安踏经销商苏伟卿，与公告内容不符，存在欺诈性财务的可能。

对安踏的做空，浑水做足准备。3份报告下来，资本市场反响不大。浑水在第四份报告对前三份报告中提到的指控提供了更多的证据，并称安踏前几次回应都是“套路”。与此同时，很快抛出第五份报告，并称安踏可能已秘密控制其最大的第三方供应商，并将生产成本转移到这家供应商上。

对一家公司连发5份做空报告，还是非常罕见的。安踏体育不幸命中，不知道是幸运还是不幸运。

浑水踏空

连出5份做空报告，浑水下的力气不可谓不大。然而，资本市场反应并没有按照浑水的预期走。截至到目前，安踏体育的股价不但没有跌，反而比第一份做空报告出炉的时候还要高。

安踏今日更是在盘中创出历史新高，59.95港元/股！这不仅出乎浑水的意料，也出乎市场的意料。

安踏体育凭什么？

产品方面实现从大众市场到高端市场、从时尚定位到专业定位全面覆盖。先后收购了意大利FILA、日本Descente等众多海外知名的运动品牌。截至2018年末，公司在中国的安踏店上万家，在中国内地、港澳及新加坡的斐乐专卖店共1652家，其余的DESCENTE、KOLON SPORT、SPRAND在中国店铺数量均上百。

（安踏多品牌战略发展情况）

重视产品研发与创新。截至2018年末，公司参与研发设计的人员超1200人，2018年研发投入近6亿，占销售成本的5.2%。2016年至2018年，公司研发支出合计超过14亿元。

业绩好，才是硬道理。近三年来，安踏收入、净利润规模均保持着15%以上的增速。2018年，公司营业额241亿元，净利润41亿元，同比增幅均超30%。今年上半年经营溢利将增不少于50%。

高速发展，将原来国内体育运动品牌老大李宁公司赶下了市场老大的宝座。去年净利润是李宁的5.7倍。

从市值来看，安踏体育达到1600亿港币，比李宁公司高出1150亿港币。仅次于耐克和阿迪，成为第三大市值运动品牌。

被做空，中概股们的“成人礼”

被做空，在西方资本市场其实是件司空见惯的事情。国内企业也不例外，阿里、京东、58同城、蒙牛乳业、分众传媒、新东方、360、分众传媒、唯品会等国内巨头都曾被做空过。

一位熟悉西方市场的人士称，中概股频频被做空，与境外资本资本市场的治理机制有关。在美国等资本市场，行政监管力量有限，做空机制成为监管层保护中小投资者的重要市场手段。淡定应对机构的沽空，成为中概股们在境外资本市场健康发展的考验，是一场“成人礼”。

不过，对于西方市场的做空机制，各家的表现还是不太一样。

2011年11月21日，纳斯达克上市的分众传媒被浑水沽空，股价暴跌40%，随后，浑水陆续再发4篇做空报告。最终，2013年5月，分众传媒完成私有化，退出纳斯达克市场。同样在2011年被浑水盯上的展讯通信，也于2013年末从纳斯达克退市。

不同于分众传媒等的命运，2012年7月18日，新东方的经营方式、盈利能力被浑水质疑，随后，股价在暴跌两日后开始反弹。目前，新东方股价已是当时的10倍左右。

据挖贝网不完全统计，在过去的9年，浑水做空过14家中国知名企业，除新东方股价上涨外，其余6家退市，1家停牌5年，2家被管理层溢价收购，4家股价大幅下跌。